粤开证券--电气设备行业:业绩受营收下滑影响,盈利能力保持稳定,二季度业绩有望反弹【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    总体营收小幅下降,影响净利润负增长电新板块上市公司2020年一季度实现营收3169亿元,同比增长-8.66%,环比增长-43.09%。营业成本方面,电新板块上市公司2020年一季度为2528亿元,同比增长-6.02%,环比增长-43.38%。净利润方面,电新板块第一季度合计实现净利润174亿元,同比增长-24.99%,同比下降58亿元。整体看,净利润下降主要原因为营收下降相比营业成本下降幅度较大所致。其中一季度营收同比下降300亿元,同期营业成本下降162亿元。从毛利率水平看,电新上市公司一季度的毛利率水平为20.22%,相比同期低2.24个百分点,环比基本持平。从净利率水平看,电新上市公司一季度的毛利率水平为5.49%,相比同期低1.2个百分点。期间费用的降低是公司净利润率下降幅度好于毛利率的主要原因。期间费用降低的主要原因为,一季度财务费用同比出现明显下降,同比下降了22.23%,主要原因为近期利率下降。
            
                    风电营收增速受开工影响,二季度订单充足将反弹
            
                    风电板块上市公司2020年一季度实现营收414亿元,同比增长-20.78%,环比增长-38.88%。整体看,风电板块营收同比增速下降较多,主要还是由于下游需求放缓导致营收确认延迟所致。营业成本方面,风电板块上市公司2020年一季度为304亿元,同比增长-12.95%,环比增长-42.19%。净利润方面,风电板块第一季度合计实现净利润50亿元,同比增长-38.81%,同比下降31亿元,下降主要原因为营收下降相比营业成本下降幅度较大所致。从毛利率水平看,风电上市公司一季度的毛利率水平为26.48%,相比同期低6.61个百分点,环比上升4.2个百分点。从净利率水平看,风电上市公司一季度的毛利率水平为12.04%,相比同期低3.6个百分点。期间费用的降低是公司净利润率下降幅度好于毛利率的主要原因。期间费用降低的主要原因为,一季度财务费用同比出现明显下降,同比下降了40%。光伏营收实现正增长,主要去年同期基数低所致光伏板块上市公司2020年一季度实现营收584亿元,同比增长22.5%,环比增长-25%。整体看,光伏板块营收同比增速正增长较为难得,主要是去年同期基数较低的原因所致,但环比下降幅度较大,主要还是由于下游需求放缓所致。营业成本方面,光伏板块上市公司2020年一季度为423亿元,同比增长20.2%,环比增长-30.9%。净利润方面,光伏板块第一季度合计实现净利润51.5亿元,同比增长61%,同比增长20亿元。环比增长157%,增长30亿元,整体看,净利润增长还是由于营收带动所致。从毛利率水平看,光伏上市公司一季度的毛利率水平为24.5%,相比同期高2.1个百分点,环比持平。从净利率水平看,光伏上市公司一季度的毛利率水平为9.13%,相比同期高2.1个百分点,环比持平。期间费用基本持平,其中一季度财务费用同比出现明显下降,同比下降了11%,销售费用出现了32%的增幅、管理费用出现20%增长。
            
                    新能源车补贴退坡致毛利率明显下降,净利润下滑
            
                    新能源车板块上市公司2020年一季度实现营收1044亿元,同比增长-7.21%,环比增长-37.01%。营业成本方面,新能源车板块上市公司2020年一季度为889亿元,同比增长-0.47%,环比增长-36.47%。营业成本变化不大,主要由于营收下降幅度较小。净利润方面,新能源车板块第一季度合计实现净利润33.4亿元,同比增长-35.3%,同比减少18亿元。净利润出现了下滑,主要还是受到补贴退坡影响。从毛利率水平看,新能源车上市公司一季度的毛利率水平为14.9%,相比同期低5.8个百分点,环比基本持平。可以看到补贴退坡直接影响了新能源车板块的毛利率水平。从净利率水平看,电力设备上市公司一季度的毛利率水平为3.2%,相比同期低1.4个百分点。期间费用明显下降,其中一季度管理费用和销售费用同比出现明显下降,分别同比下降了12.12%和21.61%,但财务费用下降幅度较小。
            
                    电力设备营收确认推迟,基建投资回暖有望带动反弹
            
                    电力设备板块上市公司2020年一季度实现营收914亿元,同比增长-17.44%,环比增长-49.21%。整体看,电力设备板块营收同比增速下降较多,主要还是由于下游需求放缓导致营收确认延迟所致。营业成本方面,电力设备板块上市公司2020年一季度为726亿元,同比增长-18.39%,环比增长-49.23%。
            
                    净利润方面,电力设备板块第一季度合计实现净利润30.5亿元,同比增长-45%,同比减少25亿元。环比增长-35.9%。整体看,净利润出现了下滑,但是受行业特性,电力设备板块一季度利润不能代表全年业绩趋势,后续还需继续跟踪下游需求的变化来判断未来业绩变化。从毛利率水平看,电力设备上市公司一季度的毛利率水平为20.6%,相比同期高1个百分点,环比持平。从净利率水平看,电力设备上市公司一季度的毛利率水平为3.34%,相比同期低1.7个百分点,环比持平。期间费用略微下降,其中一季度财务费用同比出现明显下降,同比下降了24.6%,销售费用和管理费用没有明显变化。
            
                    投资建议
            
                    从一季报分析看,整体电新板块受到下游需求放缓,营收增长放缓,从而导致了净利润的下滑。好在财务费用的减少能够部分抵消营收下滑带来的负面影响。除了新能源车板块,毛利率受到了补贴退坡的影响外,其余板块的毛利率水平基本保持稳定。
            
                    短期看二季度,各行业需求都有望恢复,风电订单饱满,目前已经完全复工生产,光伏国内需求已经稳定,海外需求还需要进一步关注,新能源车和电力设备板块都将受到政策利好带动,提振下游需求。所以在净利率水平稳定的情况下,营收增长将直接带动板块内公司业绩的增长。
            
                    风险提示
            
                    行业发展不及预期;政策落地不及预期;市场竞争激烈,导致价格下降。
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