山西证券--交通运输行业2019年报及2020年一季报综述:国内需求逐步修复,快递业务确定性强【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业整体业绩:2019年交通运输行业实现营业收入26735.50亿元,同比增长12.66%,增速较2018年下降3.12pct;实现归母净利润1323.50亿元,同比增长11.66%,增速较2018年提升19.23pct。2020Q1行业合计营业收入5120.86亿元,同比下降11.13%,增速较2019Q1下降26.88pct;合计归母净利润-81.00亿元,同比下降121.15%,归母净利润转负。
            
                    物流板块:2019年,快递业务量持续高增长,随着行业集中度提高,行业价格竞争加剧,快递单票收入下行,板块合计营收15362.88亿元,同比增长16.92%,归母净利润同比增速收窄,毛利率、净利率同比下行,盈利能力下降。2020Q1,受新冠疫情影响,全国快递业务量增速大幅收窄,营收增速收窄,多项盈利指标下行,但受益购物需求向线上转移,业务量恢复较快,全年增长具有较强的确定性。
            
                    航空运输板块:2019年,受全球经济增速下滑、贸易摩擦和地缘政治局势紧张等因素影响,我国民航旅客周转量、货邮周转量增速均下行,板块合计营收5207.12亿元,同比增长5.23%,同比增速较2018年收窄7.91pct,归母净利润同比转正,利润率提升,盈利能力同比改善。2020年一季度,,受疫情冲击影响,航空出行需求大幅下滑,板块整体亏损,营收同比大幅下降,多项盈利指标下行,行业盈利能力整体下降。
            
                    机场板块:由于地理位置、机场产能投放等不同,各机场吞吐量存在较大差异,2019年板块营收同比下降,归母净利润同比增速提升。2020Q1,疫情冲击,航空出行需求大幅下滑,机场客流量整体下滑,多项盈利指标下行,但受益于机场自身盈利模式,疫情对机场的负面影响小于航空运输。
            
                    铁路运输板块:2019年,受益于高铁普及及公转铁,铁路运输运量高速增长,板块营收维持同比增长,但增速收窄,板块合计营业收入1182.64亿元,同比增长3.22%,同比增速收窄29.52pct,归母净利润同比转负,利润率下行。2020Q1,受疫情因素影响,铁路运输客运量、货运量均同比大幅下降,营收同比转负,归母净利润同比降幅扩大,盈利能力大幅下降,目前随着国内疫情显著好转,降幅显著收窄,且受益下游需求较为稳定,货运量恢复显著快于客运量。
            
                    投资策略:目前,国内疫情显著好转,运量逐步修复,但海外疫情持续蔓延,为行业带来较高不确定性。一方面,受益下游需求较为稳固,货运需求恢复程度显著优于客运需求;另一方面,疫情抑制居民出行需求,催生购物需求由线上向线下转移,并有望在疫情修复后延续。长期看,建议关注2条主线:一是免税业务占比高、区位优势显著的机场标的,如上海机场、白云机场;二是消费者认可度高、供应链布局充分、具备成本优势的快递公司,如:顺丰控股、韵达股份。
            
                    风险提示:人民币汇率大幅波动;油价上涨;宏观经济下行;海外疫情持续蔓延。
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