中泰证券--银行角度看4月天量社融:基建发力,地产修复【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    4月社融结构分析:支撑4月社融超预期的主要是基建发力下的信贷增长,以及低利率环境下的企业债融资高增。1、信贷情况:随着复工率逐渐提升,居民消费及购房需求逐渐回暖;基建加速推进下,企业信贷高增:4月新增信贷1.62万亿,新增规模较去年同期增长7467亿。2、表外融资情况:收缩有所放缓,预计与地产、基建发力匹配;但随着资金信托新规出来,预计规模增长将再度面临压力。4月新增委托贷款-579亿,较去年同期增加618亿。4月新增信托贷款23亿,新增规模同比下降106亿。3、政府债:国债在上月高增基数上有一定的回落,专项债相对平稳。4月地方国债净融资715亿;整体地方政府债新增3357亿,较去年同期下降1076亿。随着第三批专项债额度下发,预计5月专项债能达到1万亿,将对社融形成较强的支撑。4、债券融资仍是国企为主,4月国企债券发行规模占比96%,占比较3月提升5个点。
            
                    债券融资规模持续较大幅的上升,有货币政策宽松、利率走低以及政策支持疫情债发行等的支撑因素;另4月也有较大规模的债券到期。
            
                    信贷结构分析:4月信贷高增仍是企业信贷增长支撑,居民信贷需求有所修复。其中企业信贷投放以中长期为主,主要为基建、地产配套贷款加速投放;票据融资规模也有所增加,预计有一定的信贷冲量。
            
                    未来信贷规模情况,从银行角度看,息差承压,有以量补价冲动;政策角度看,政策有对冲需要,上半年财政政策发力支撑下,预计项目贷款不会弱;下半年需要跟踪财政政策的支出力度。由于财政政策的对冲作用,经济弱时,项目就会加快;经济好些,财政刺激则会相应减弱;因而全年看,信贷规模总体能保持平稳增长。
            
                    存款情况:信贷高增派生存款,支撑存款持续同比高增,但新增存款结构支撑上有变化。1、居民存款有一定减弱,预计与消费回暖有关。2、随着企业信贷高增,企业存款增量持续回升。3、4月是缴税大月,但新增财政存款却较弱,预计与疫情政策税费减缓,一定程度显示财政收入压力。
            
                    风险提示事件:经济下滑超预期。疫情影响超预期。
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