新时代证券--银行业2020年4月财政数据点评:两会前瞻,财政赤字货币化成为争论焦点【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    经济复苏势头明显经济回暖,财政收入降幅收窄。疫情对经济冲击的最糟阶段或将度过,经济数据已出现反弹,部分行业税收收入负增长收窄,非税收入显著回升。根据央行货币政策委员马俊表述,二季度开始,国内经济复苏势头相当明显,2020年4月当月财政收入有所回升,跌幅收窄至-15%,较3月回升了11个百分点,财政收入降幅随经济逐步回暖,开始缓慢收窄。
            
                    从财政收入结构来看,与地产、汽车消费回暖有关,土地增值税、车辆购臵税和消费税对税收增速的回升做出较大贡献。4月当月,土地增值税环比回升41.7个百分点;车辆购臵税环比回升22.21个百分点;消费税环比回升36.98个百分点,表现明显好于市场预期,增值税跌幅收窄9.56个百分点;企业所得税跌幅收窄26.13个百分点;跌幅呈现明显收窄趋势。受居民收入逐渐恢复和资本市场波动减缓等因素的影响,证券交易印花税同比增长20.1%,环比较一季度增长6个百分点。地方增加卖地等非税收入,非税收入对财政收入的贡献由负转正。二季度随着复产复工的进度加快,供给端政策逐步发力,税收收入跌幅将进一步收窄。
            
                    财政支出增速由负转正,积极加大因疫情延误的支出项目:4月财政支出同比增长7.48%,环比3月回升16.9个百分点,在卫生健康、社保就业、教育、基建等方面支出力度较大:1-4月累计卫生健康支出6421亿元,同比增长7.2%;4月当月社保就业支出增长24%,环比回升29.49个百分点;1-4月累计支出12308亿元,同比增长3.5%。4月城乡社区事务支出增长9.6%,环比回升36.9个百分点;农林水事务支出增长6%,环比回升13.2百分点,而交通运输类支出依然是最大拖累,随着交通部表示未来将新增交通项目投资逾8000亿元,传统基建的拖累将大大缓解。截止5月15日,5月已经新发行或计划发行的专项债额度约3395亿元,按照目前的节奏,5月底前预计可发行完1万亿额度,专项债5月迎来发行高峰。
            
                    两会前瞻:积极财政将更加积极,财政赤字货币化可能性较低。近期关于财政赤字货币化的争论迭起,主要是财政缺口较大,在货币政策对经济刺激作用边际下降的背景下,亟需财政政策精准大力,但是由于我国存在深层次的结构扭曲,一旦财政赤字货币化,一是中央银行的独立性将荡然无存;二是赤字率的硬约束将会被打破;三是引发新一轮过度投资,催生资产价格泡沫,为下一轮危机埋下伏笔。虽然20世纪30-40年代和20世纪90年代,美国和日本就出现过财政赤字货币化倾向,但是只是危机期间应急措施,危机之后仍然采取财政赤字货币化,将面临较大的通胀压力,因此2020年两会期间,我国财政政策大概率将会接力货币政策,在总量和结构上持续发力,除加大受疫情影响行业和特殊地区减税降费力度外,还将上调赤字率、发行特别国债、加大专项债发行和配套融资,加大社保和新旧基建投入力度,托底实体经济。
            
                    投资建议:两会期间,财政接力货币政策持续发力,个股迎来分化行情,低估值板块的银行股将迎来最佳配臵时机,后续无论是市场修复还是继续调整,低估值的银行板块将率先跑赢大盘,个股选择上建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行。
            
                    风险提示:经济增速下行压力增加,资产质量大幅恶化;监管政策超预期;
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