万和证券--环保行业2019年报与2020一季报综述:固废继续领跑,工程企业或迎来转机【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业整体行情:2019年A 股总体先涨后稳,SW 环保工程与服务II 在前四个月基本保持与大盘同步,但随后受2018年报与2019年一季报业绩不佳影响出现明显偏离,由于融资端依然偏紧以及宏观经济仍有一定下行压力,走势一直低于大盘直至年末。截至2019年12月31日,上证综指较年初上涨23.72%,沪深300上涨37.95%,SW 环保工程与服务II 下跌5.53%。2020年一季度走向与大盘基本一致,但部分受益疫情影响,成交额上涨明显,下跌幅度较小。一季度上证综指下跌10.86%,沪深300下跌11.22%,SW 环保工程与服务II 下跌2.27%。目前板块估值稳定在27倍PE 左右,维持2019年二季度开始的水平。
            
                    行业整体业绩:剔除部分企业后SW 环保工程及服务II 合计2019年营业收入上升20.96%,扣非后归母净利上升11.96%;毛利率延续下降趋势至26.28%,净利率也下行至7.33%。管理与销售费用率均有下降,但财务费用率继续上升。今年Q1受疫情影响,各项数据均大幅恶化。2019年营收与净利增长率分布出现改善,但Q1大幅分化。
            
                    细分行业情况:固废处理:营收增长较高,扣非后归母净利稳步增长。运营属性助其度过Q1难关,需求增长预期乐观。水务与水处理:业绩表现乏力,净利与利润率下滑,费用率与周转时间上升。Q1受影响较大,“水十条”考核或带来转机。
            
                    大气治理:营收增长率转正,归母净利与净利率回升。年内表现依赖工业转暖。节能与能源:净利润大幅回升,但费用率持续上升。Q1表现一般但长期依然看好板块受益节能减排与清洁能源推广。监测设备:2019年表现稳定,但生产制造属性导致受Q1疫情影响明显,利润率下降,周转天数大幅上升。
            
                    投资逻辑与建议:政策热潮或将出现。“水十条”与“十三五”收官,“十四五”即将开始,或将带来新增订单的明显上升。
            
                    优先关注固废领域:板块以运营类企业为主,受疫情冲击相对较小。长期持续受益于垃圾分类、焚烧发电等政策的推进。商业模式明确,业务与回款周期较短,现金流状况较好,同时估值水平较低,值得优先关注。国资入局利好工程企业:国资背景带来合作和融资方面优势,有助缓解工程类企业周期长回款慢问题,有望帮助水处理等企业重回增长轨道。
            
                    风险提示:政策变动和推进不及预期的风险;宏观经济下行风险;融资成本上升风险。
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