广发证券--日常消费行业农夫山泉初读:软饮料瓶装水龙头,盈利能力强【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    软饮料行业规模继续扩大,部分品类集中度不高,龙头企业优势明显。据佛若斯特沙利报告,按零售额计算,2019年中国软饮料市场规模为9,914亿元人民币,从2014年至2019年复合增长率为5.9%。预计随着我国居民收入增长,消费升级趋势和城镇化进程推动,中国软饮料市场将继续增长,根据弗若斯特沙利文报告预计从2019年到2024年,年复合增长率将维持在5.9%,2024年中国软饮料市场规模预计达到12,230亿元人民币。不同品类软饮料除了茶饮料外市场集中度不高,包装水、功能饮料、茶饮料和果汁饮料的CR5分别是56.2%、56.7%、86.5%和25.1%。与此同时,对比发达国家我国软饮料人均消费量和软饮料零售额还有较大提升空间。
            
                    农夫山泉为我国瓶装水龙头,拥有全国布局的水源地和全国化的销售网络。据公司招股书披露,2019年农夫山泉在包装水、茶饮料市场份额分别为20.9%、7.9%,分别位列市场第一和第三位。公司已经在全国布局了十大优质水源地,并且建立了覆盖全国的供应链。截至2019年底,公司一共覆盖超过237万个零售终端,并且约有187万个零售终端位于三线及以下市场。农夫山泉营销能力强,其广告深入人心,为公司建立起良好的品牌形象。优化的上游资源布局,成熟的销售网络和良好的品牌形象为公司成为快消品巨头奠定了基础。
            
                    农夫山泉盈利能力强。2019年农夫山泉实现营业收入240亿元,同比增长17.3%。合并净利润49.5亿元,同比增长37.2%。农夫山泉的毛利率为55.4%,其中瓶装水的毛利率为60.2%,同期康师傅饮品的毛利率为33.7%,统一饮品毛利率为39.9%,农夫山泉的盈利能力显著高于同行;另外农夫山泉在研发投入上优于主要竞争对手怡宝。
            
                    风险提示。终端消费大幅低于预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;食品安全问题。
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