华安证券--食品饮料行业深度报告:冠绝市场,牛市仍长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    食品饮料十年涨幅冠绝市场,基本靠业绩增长推动。人均消费量、市场份额、通胀、消费升级合力驱动,各细分板块龙头均量价齐升,利润率也趋势上行。好生意本质、增速相对优势显现、资金机会成本下降合力驱动,绝对和相对估值也趋势上行。中国市场未来很可能提供全球最大消费增长红利,通过聚焦并深耕产业能力圈,锁定好企业,持续深度跟踪,把握重要趋势与变化,伴随企业成长,获得高回报率的胜率应仍高,也是可落地、可复制的投研方法。
            
                    食品饮料十年涨幅领跑市场,群英荟萃。
            
                    2010年1月1日至2020年5月31日,申万 28个一级子行业中,涨幅位居前五的为食品饮料、家用电器、计算机、医药生物、电子,累计涨幅分别为420%、 274%、 181%、 162%、126%,白酒、乳品、食品综合、肉制品、调味发酵品涨幅在子板块中领先,涨幅分别为650%、384%、238%、209%、202%。
            
                    量价齐升驱动业绩,估值趋势上行。
            
                    虽幅度、结构、节奏差异较大,但子板块龙头公司主导产品普遍量价齐升,迭加利润率上行,驱动了营收、净利持续增长,基本可解释股价涨幅。销量持续增长源于人均收入增长推动人均消费量上升,且龙头公司市场份额不断提升。产品均价年复合涨幅普遍超过CPI,战胜了通胀且应受益于消费升级。或因中国经济增速持续下行,食品饮料成长空间和确定性相对优势逐渐显现,且好生意天生现金流充沛、轻资产、高ROE,迭加资金机会成本下行,板块绝对和相对估值均趋势上行。
            
                    牛市仍长,挑战加大
            
                    展望未来,龙头公司量、价持续成长空间仍在,高ROE、现金流充沛。特点或更明显,消费型社会中相对其他行业的优势或更明显,迭加资金机会成本下降,我们判断,食品饮料牛市仍长。当前,线上渠道快速发展、产业链变迁、生活模式新变化已成为食品饮料行业发展的新动力。同时,行业增速趋缓、人口老龄化、消费者群体知识结构剧变、电商推动渠道结构剧变、经济结构变化等也正在为龙头公司持续成长带来新挑战。
            
                    投资建议:深耕能力圈,锁定好企业。
            
                    我们建议持续重点关注如下领域和公司:白酒方面,消费升级推动,高端、次高端增长空间预计仍是几倍级,低档光瓶酒龙头也可靠市场份额扩张实现持续增长,关注高端龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖、酒鬼酒,次高端龙头洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。随着人均消费量增长、内部结构转换、产业变迁,众多细分板块销量天花板仍高,产品价格也将保持上涨趋势,龙头公司市场份额将不断上升,关注伊利股份、双汇发展、海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、天味食品、日辰股份、安琪酵母、绝味食品、桃李面包、三只松鼠、良品铺子、洽洽食品、安井食品、克明面业、汤臣倍健、百润股份等。
            
                    风险提示。
            
                    宏观经济下行风险;食品安全风险;政策风险;原材料价格上涨风险等。
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