中泰证券--化工行业深度报告:周期巡礼之PVC,成本端电石价格支撑,供给端乙烯法扩张【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    短期来看,乙烯进口价格在原油带动下呈上升趋势,管材、型材、电线电缆等企业5月以来开工率维持高位,持续支撑PVC 需求,未来价格存上涨预期。长远来看,2020-2021年国内PVC 新增产能较多,且大多延后至今年下半年或明年投产,供给增加下PVC 价格上行空间较为有限。
            
                    乙烯法扩张加速,产能集中度仍在低位2014-2016年PVC 行业加速淘汰落后产能,2016年后盈利情况好转,产能再度缓慢增加。2018年中以后,随着进口乙烯价格的降低以及乙烯原料来源多元化,我国乙烯法PVC 迎来集中扩能。2020年我国PVC 预计新增产能217万吨/年,其中有161万吨/年为乙烯法,下半年整体供应压力较大。
            
                    PVC 需求与房地产高度相关,长期增速趋稳PVC 属于地产后周期产品,型材和门窗制造为最主要的下游。由于疫情对房企资金来源产生一定冲击,短期内新开工面积增速难以快速修复;而上一轮新开工高点出现在2016年,以2-3年建设周期推算,本轮竣工高峰已过,未来竣工数据或以缓慢恢复为主。尽管地产整体需求趋稳,PVC 地板作为“轻体地板”,在国内接受度越来越高,有望一定程度上拉动PVC 需求。
            
                    环保压力下电石法PVC 成本难有下降,对PVC 价格形成支撑由于电石成本价在2500-2600元/吨,当原油价格低于50美金/桶,乙烯法PVC 将具备成本优势。2018年以后随着全球乙烯产能大幅释放,乙烯价格中枢持续走低,乙烯法PVC 企业利润增厚明显。而电石法产能由于原料石灰石和焦炭受环保影响较大,前期供给侧改革淘汰了一批落后电石产能,整体电石供应呈下降趋势,电石价格坚挺有望对整体PVC 成本形成支撑。
            
                    推荐关注:中泰化学、新疆天业中泰化学深耕氯碱行业多年,目前已成为国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业,成功构建“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”的上下游一体化循环经济产业链条,具备循环经济效益。
            
                    新疆天业是集电力、电石、氯碱化工、农业节水、物流商贸、建筑安装、食品加工、塑料包装等为一体的多元化综合类上市公司,2019年公司拟收购天能化工100%股权,将产业链由特种PVC 延伸至普通PVC,进一步增强公司主营业务核心竞争力和整体盈利能力。
            
                    风险提示:原材料价格大幅波动导致成本增加,宏观经济波动风险,疫情失控风险。
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