中银证券--轻工制造行业2020年中期策略:凭景气改善和竞争优势,把握确定性成长机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    轻工行业上半年市场对于疫情下的成长确定性给予充分的估值溢价。下半年,疫情的影响和国际贸易争端仍然存在,我们认为一方面应该继续把握景气改善的细分行业,另一方面,看好竞争实力突出的龙头企业扩份额的机会。
            
                    投资要点n 行业景气和竞争优势两条主线选择投资机会下半年我们认为应当从两条主线选择投资机会,第一是需求放量带来的景气改善机会,看好房地产精装修、新型烟草相关产业链企业,重点关注帝欧家居、志邦家居、盈趣科技;第二是竞争优势显著的企业,看好家居、文具、造纸、化妆品、民用电工领域的优质公司,重点关注欧派家居、顾家家居、太阳纸业、博汇纸业、珀莱雅、公牛集团。各板块的推荐顺序家居、造纸、新型烟草、化妆品、民用电工、文具。
            
                    造纸:企业库存开始回落,下半年景气有望回升行业需求疫情缓解后有望实现复苏,企业库存6月份继续回落,废纸禁止进口进入最后阶段,存在涨价催化机会,下半年行业景气将回升;看好需求回暖确定性高的文化纸,格局改善的白卡纸,以及拥有原材料优势的综合纸企龙头。龙头公司的海外原材料布局优势将逐渐体现,持续享受超额利差。推荐太阳纸业、博汇纸业,关注山鹰纸业。
            
                    家居:竣工复苏叠加疫情推延,下半年需求回暖确定性高住宅竣工面积5月已经转正,回暖趋势延续,交房量的增加将对家居建材的需求形成拉动。工程渠道在精装房加速渗透下保持高成长,装配式建筑是高景气细分方向,看好帝欧家居、志邦家居,关注海鸥住工、惠达卫浴、江山欧派;而零售方面,竣工传导叠加上半年疫情影响的推延,我们估算对于零售端的销售带动幅度有望达到10-15%,疫情期间头部企业的竞争实力得以体现,看好家居龙头顾家家居、欧派家居、索菲亚、尚品宅配。
            
                    新型烟草:HNB 国内政策有望逐步放开2019年全球加热不燃烧烟草制品销售额同比增长27.4%至152亿美元,7月初 IQOS 获得FDA 的MTRP 认证,作为烟草行业发展方向,加热不燃烧烟草国内市场逐步放开是大势所趋,我们认为国内政策将在技术和市场准备完善后逐步放开。看好盈趣科技、劲嘉股份,关注华宝股份、华宝国际、集友股份。
            
                    消费类轻工:优选竞争优势个股化妆品:国内化妆品行业自17年起保持高景气,国产品牌灵活机制使得电商战略领先,比较优势下存在成长机遇,看好综合化妆品平台珀莱雅、丸美股份,关注上海家化的管理改善机会;民用电工:转换器和墙壁开关具备必需属性,龙头通过配送访销建立起来的近百万终端分销门店网络具备强大壁垒,看好借助原有渠道拓展LED等新业务的公牛集团。
            
                    文具:疫情影响学生需求,但阳光采购政策下,办公集采维持高景气,消费升级促使文具价值重塑,领军企业在渠道、产品等优势下持续长大,长线看好龙头晨光文具;生活用纸:渗透率保持快速提升,浆价下跌带来短期业绩弹性,看好产品不断延伸、渠道优势显著的中顺洁柔;
            
                    评级面临的主要风险
            
                    地产竣工不达预期;房地产调控进一步收紧;造纸新产能释放较多;宏观经济进一步下行,中美贸易摩擦反复;新型烟草政策低于预期。
9da9fe57-78d6-4345-97a9-dce2d852921a.pdf