广发证券--存储芯片研究系列十二：旺宏，NOR Flash涨价带动Q2毛利率提升，预计Q3价格平稳【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    旺宏披露20Q2业绩，营收再创历史同期新高，毛利率连续两季快速提升。旺宏本季（Ended2020/6/30）实现收入93亿新台币，QoQ-1.5%，YoY+24%，创历史Q2营收新高（2020Q1和H1均为历史同期新高）；实现毛利率35%，QoQ+4pct，YoY+8pct，连续两季度明显提升；实现营业利润13.9亿新台币，对应15%营业利润率，QoQ+3pct，YoY+9pct。
            
                    5G基站应用和宅经济下电脑需求旺盛，抵消消费电子和汽车颓势。本季ROM、NOR和NAND占母公司营收比例分别为34%、48%和11%。三大产品线延续Q1同比增长态势（ROM+44%，NOR+14%，NAND+17%），但增速水平有所下降。环比来看，ROMQoQ-11%，NANDQoQ-9%，NOR维持环比增长+2%，主要得益价格提升（字节出货量环比下降6%）。从NOR的下游来看，电脑应用需求强劲QoQ+15%，YoY+18%；5G基站建设带动通讯应用需求QoQ+5%（Q1基数较高），YoY+26%；消费电子受疫情不利影响QoQ-21%，YoY-25%；汽车领域QoQ-19%，YoY-5%系因汽车厂停工削弱对上游零件需求；工业/医疗/航天QoQ+8%，YoY+37%。
            
                    Q2稼动率维持满载，价格提升明显。下游需求畅旺带动工厂连续两季满载运行。从出货情况看，虽为下半年旺季备货但库存增加不明显（Q2为115亿元，Q1为108亿元，2019Q2为189亿元，新台币），反映出货良好。公司NOR平均价格环比上涨约8%（由收入和出货倒推计算），带动毛利率提升，符合公司上季预期。
            
                    Q3NOR价格指引持平，SLCNAND价格承压。公司预计Q3其NOR价格持平，高容量产品或有涨价可能。SLCNAND受消费电子需求低迷影响预计Q3价格下降，公司整体毛利率水平预计持平。对比上季预期，2020H2价格指引边际调降，主要由于疫情持续、中美关系紧张、华为事件等影响下，行业需求不确定性增加。
            
                    NOR继续主打高阶市场，19nmNAND继续上量，3DNAND进展顺利，6英寸Fab计划关闭。公司NOR产品在汽车、通讯等高容量高品质领域具有传统优势，未来将继续推进研发，提升产品性能应对行业竞争。19nm产品Q2占整体NAND收入个位数比例，预计下半年占比明显提升，带动单位成本下降。公司2020年资本开支预计73亿新台币，主要用于购买3DNAND研发设备，48层3DNAND产品（256Gb）正在客户认证，192层3DNAND产品预计2022年量产。公司预计2021年中关闭6英寸Foundry产线，聚焦8/12英寸厂运营。
            
                    投资建议：建议关注兆易创新、澜起科技。l数据来源：旺宏官网、季报和法说会。
            
                    风险提示：新冠疫情带来供需两端不确定性，行业景气度变化风险等。
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