西南证券--机械行业家具设备专题报告：总量提升+精装房转变结构，国产化提速【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    溯源：驱动定制家具设备行业增长的逻辑可分为“总量红利”与“结构红利”。“总量红利”来源于地产竣工上行提升设备总需求量。地产竣工面积累计同比上行提升家具需求，消耗现有库存，促使家具商通过扩产进入补库存周期，带动家具设备销量提升。“结构红利”来源于家具商大宗业务对国产设备需求量的结构性提升。“精装修”政策提高大宗业务在家具商收入中的占比，地产商的强议价能力使得大宗业务对成本更加敏感，利好高性价比的本土设备厂商。
            
                    复盘：上轮主要源于“总量红利”，家具商集中补库存带来的扩产效应。上轮周期中，竣工面积累计同比自2015年8月开始迎来上行周期，由于库存响应存在滞后性问题，直到2016年7月，家具企业开始主动补库，并通过集中IPO，加大资本支出等方式积极扩产，带来进口与国产家具设备总需求量提升。2018年之后，随着竣工指标持续走弱，家具商开始进入主动去库阶段，募投项目的资本投入下降，家具设备商收入增速随之下降。
            
                    本轮：不同于上轮，本轮周期源于“结构红利”与“总量红利”共振。总量红利：地产竣工同比时隔三年首次转正，家具企业启动新一轮扩产计划。17年以来，期房销售大于现房销售，前期开工期房自19年下半年开始迎来交付集中期，竣工面积19年同比+2.6%，时隔3年重新转正，且后续随期房交付将持续性回暖。同时，家具商也迎来补库存周期，在产能接近饱和的情况下，各家纷纷启动扩产项目，为家具设备商带来新一轮“总量红利”。结构红利：家具商大宗业务提升本土高性价比设备市占率。“精装修”政策推动二、三线城市精装修渗透率提升，9大定制家具上市企业大宗业务19年收入达67.4亿元，收入占比达20.3%，较15年增长11.7pp，4年CAGR达53.4%，高于经销业务的20.9%。受大型地产商议价能力较强等因素影响，大宗业务面临毛利率、应收账款周转率低于传统经销业务的压力，对成本更加敏感，高性价比的国产设备成为重要选择，加速了板式家具设备国产替代进程。
            
                    重点关注个股：推荐关注弘亚数控（002833.SZ），公司主营板式定制家具加工设备，客户包括索菲亚、皮阿诺、顶固集创、好莱客等大型家具厂商。公司过去2年通过购买土地、并购等方式，扩充高端设备与核心零部件产能。在地产竣工回暖带动下游复苏、“精装修”政策提升本土设备市长率背景下，公司将迎来新一轮快速增长期。建议关注南兴股份（002757.SZ）。
            
                    风险提示：房地产竣工走弱，“精装修”政策不及预期，中美贸易冲突加剧。
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