开源证券--医药生物行业深度报告：医药流通：从合纵药易购拟IPO看“互联网+医药电商”的确定性趋势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    医药批发企业未来出路：提供增值服务、向医药产业链上下游延伸配送企业除了要加强网络搭建、成本控制外，还应加强上下游布局，提供更多的高毛利增值服务，提升客户粘性和议价能力，构建新的核心竞争力。美国医药批发龙头企业的延伸布局方向多为精细化供应链系统、医疗信息化、药械生产、配套服务等领域。集中度提升不一定带来高收益，现阶段国内医药批发企业竞争格局基本稳定，已经开始从拼规模、拼融资能力逐步过渡到比拼专业服务能力及产业链布局深度上。
            
                    “互联网+医药”模式助推医药批发企业新发展2020年4月，国内西南地区知名度高的院外市场医药电商平台（B2B）——合纵药易购，向深交所提交了IPO招股书。合纵药易购从成立到拟上市的13年时间里，从传统的院外市场（药店+基层医疗机构）纯销到2014年引进互联网及大数据后，迅速成长为西南地区院外市场医药电商主流平台，其成长历程也是流通企业打造差异化优势的成功案例。不仅合纵药易购，如国药股份、九州通等龙头企业也已在布局互联网+医疗，“互联网+”将成为医药批发行业发展的确定性趋势。
            
                    药品流通正逐步向院外市场转移，处方外流下，B2B电商平台模式更具优势在处方外流的大趋势下，我国药品流通市场正处于从医院市场向院外市场转移的进程中。此前，处于中游的医药批发企业在医药产业链中的议价能力较弱，但随着两票制、一致性评价、药店连锁率提升，院内配送环节利润空间受挤压，企业普遍有两种措施：一是加强医院终端增值服务；二是顺应处方外流趋势，布局院外市场。这就对流通企业（批发+零售端）的专业服务和创新业务开拓能力提出较高的要求。相比院内市场分销，院外市场看似门槛低，实则相反；院外终端购买频次极高，单次金额和数量小，且对配送时效性要求高，接近B2C模式，因此对流通企业拆零、分拣、复核要求高，企业的物流自动化与运营效率成正比。
            
                    并且，B2B电商平台在比价、配送、结算等多环节提升了终端采购体验，且现款结算方式提升了公司资金周转率。
            
                    受益标的推荐从规模效应、产业链延伸布局、互联网布局等角度，我们看好九州通、合纵药易购这类中小药店及基层医疗机构为主要客户的流通企业，这类公司的客户结构更利于企业推广电商B2B平台，并且周转率高、现金回款周期短。受益标的：国药股份、上海医药、九州通、柳药股份、瑞康医药。
            
                    风险提示：药品、器械降价超预期，医药批发企业收入端承压；未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。
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