万联证券--光伏行业投资策略报告：光伏产业价格回升，周期弱化成长初现【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上半年海内外的新冠疫情对光伏终端需求产生了一定影响，产业链价格出现较大降幅。单晶硅料价格由年初的73元/kg 降至6月末的59元/kg，降幅19%；单晶G1硅片价格由年初的3.31元/片降至6月末的2.48元/片，降幅25%；单晶PERC 电池片由年初的0.95元/W 降至6月末的0.79元/W，降幅17%；395W 单晶PERC 组件由年初的1.72元/W 降至6月末的1.5元/W，降幅13%。尽管产业链价格大幅下挫，但行业成本下降速度较快，部分龙头企业仍有较好的利润。此外，国内在“630抢装”和海外下半年需求回暖的双重刺激下，硅料、硅片和电池片价格均出现回升，预计行业下半年盈利水平有所提高。
            
                    投资要点：硅料供给偏紧，三大逻辑支撑价格上涨：我们认为下半年硅料价格上涨是确定性较高的，从长期逻辑来看，大的供需结构在逐步改善。需求方面，今年国内消纳扩容，全年有望实现40GW左右的并网量，上半年仅有11GW 并网，下半年国内光伏传统旺季背景下，预计约并网30GW，同比增长约50%，海外随着欧洲绿色协议的推进，光伏有望持续放量。供给方面，硅料落后产能加速出清，供应开始趋紧。从中期逻辑来看，下半年国内旺季有望令需求量翻倍，目前国内硅片年产能200GW，下半年硅片产量预计在120GW 以上，硅料需求近40万吨，三季度订单高峰有望提升价格。短期逻辑上，近期国内硅料厂事故可能对行业造成影响，若停产数月，硅料价格将出现较大幅度上涨。新疆的群聚性疫情也影响了当地交通运输，国内近50%的硅料产能在新疆，预计会影响部分出货量，抬高短期价格。建议关注硅料龙头通威股份，根据测算，若硅料下半年均价达到68元/kg 以上，公司全年硅料业绩将基本与去年持平；若上涨至73元/kg，硅料板块将有15%左右的同比增长；若硅料价格达到78元/kg 左右，板块毛利有望同比增长30%以上，毛利率基本与去年持平。
            
                    硅片利润率最高，市场份额集中度较高：硅片环节集中度高，龙头企业市场份额较高，议价能力较强，尽管硅料涨价，但成本压力大概率将向下游传导。按我们测算，以隆基的M6硅片为例，若下半年涨价3%-5%，就能维持22%以上的毛利率。因此建议关注行业龙头，盈利能力出色的隆基股份（601012）。
            
                    看好一体化企业，成本控制能力更为优秀：组件环节我们看好成本控制能力更强的垂直一体化企业，与外购电池片的组件厂相比，其成本降低了10%左右，未来一体化优势将逐步显现。
            
                    风险因素：疫情反复风险；国际贸易保护主义抬头的风险；终端需求释放不及预期。
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