广发证券--基建公募REITs跟踪报告：基建REITs试点申报启动，看好运营资产估值提升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    基建REITs试点申报启动，污染防治为重点支持行业。8月3日，发改委发布基建REITs试点项目申报工作通知，污水垃圾处理、固废危废处理、水电气热等市政工程等污染治理项目位列优先支持的行列。REITs试点要求项目权属清晰、资产范围明确，运营时间原则上不低于3年，近三年内总体保持盈利或经营性净现金流为正。且预计未来3年“可分配现金流/目标不动产评估净值”原则上不低于4%。此外，通知明确PPP项目也可申请，但额外要求收入来源以使用者付费为主，若收入来源含政府补贴，则需在PPP合同或特许经营协议中有明确约定。目前环保项目中供水项目收入来源为使用者付费（自来水公司直接征收水费），污水及固废处置费收入来源为政府转移支付（污水费包含在整体水费中由水务企业代收代缴，一些地区也有固废处置费征收）加上少部分的政府补贴（为了保障合理的收益水平）等符合要求条件。
            
                    基建公募REITs可盘活存量项目的资金沉淀、降低负债率，转为新基建项目的滚动投资、形成良性循环。更重要的是公募REITs作为运营资产的稳定退出通道，其长期意义不容忽视：1.公募REITs作为“后浪”使得项目在未来运营期可退出、可融资、收益明晰，即解决了后顾之忧，对“前浪”即投资、建设、设备等多环节的成长空间、盈利质量等预期均会显著提升，特别是经历了PPP的担忧、重资产担忧等折价之后。2.“后浪”基建公募REITs也将引发相关领域商业模式的巨变：除了投资工程建设以外，轻资产化、托管运营、备品耗材等都成为可选模式，环保公司的中长期估值空间被打开。
            
                    公募REITs、环保大基金有望打开公司估值空间。站在当前时点来看，诸如公募REITs、环保大基金等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，我们预计公募REITs环保项目+大基金一期也将落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩、订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业的估值提升认可度将更强。当前GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为24.8倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。
            
                    存量沉淀资产体量大、订单充裕、杠杆高的企业最为受益。基建REITs有望通过盘活存量资产、提前收回投资的方式加快公司新增项目建设速度，将有效帮助企业缓解高杠杆下业务扩张增速限制，预期沉淀资产体量大、订单充裕、杠杆高的企业最为受益。建议关注碧水源、旺能环境、瀚蓝环境、洪城水业、兴蓉环境等。
            
                    风险提示。REITs政策变动风险；环保行业需求不及预期；环保REITs项目落地情况不及预期；固废、污水收费制度推进进度不及预期。
bf0250bb-f031-405f-9de5-26a94a1337b0.pdf