华福证券--白酒行业：白酒业绩分化，需谨慎三季度激烈竞争【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    短期来看，随着经济逐渐恢复，高端白酒的送礼及商务宴请需求、次高端白酒的婚宴及商务宴请需求都逐渐恢复。当前，高端白酒执行“淡季挺价”，批价稳步向上，终端需求恢复快于次高端。茅台批价在2500 元以上，五粮液批价在940 元以上。次高端、中高端白酒终端恢复到疫情前的八到九成，库存1-2 个月，处于历史低位，开始恢复打款发货。本周，水井坊与贵州茅台半年报发布，业绩出现分化。由于二季度执行“淡季去库存挺价”的策略，水井坊二季度不强制性打款，业绩大幅低于预期。贵州茅台虽然二季度业绩不符合投资者预期，但是上半年整体业绩完成还是小幅超预期，改革落到实处，下半年非标生肖酒等还将持续为业绩发力，全年业绩完成确定性较强。我们仍然建议持续关注全国及地区龙头白酒企业。不过板块估值仍然较高，需要谨慎，投资者需要降低二、三季度业绩预期，而且三季度升学宴及婚宴皆是各家酒企发力点，需要警惕中高端酒在激烈竞争中被高端酒及次高端酒挤压。
            
                    长期来看，白酒板块竞争格局不变，龙头公司内在价值不变且应对危机能力更强，疫情可能使得行业龙头效应更加显著。弹性较大的次高端、中端白酒或可迎来业绩拐点以及逐渐分化，建议也可长期关注其改革效果。
            
                    市场表现本周（2020.07.27-2020.07.31），中证白酒指数上涨5.76%；上证综指上涨3.54%；深证成指上涨5.43%；中证食品饮料指数上涨6.38%。
            
                    中证白酒指数跑赢上证综指，跑赢深证成指。
            
                    重点公司动态本周，天猫超市的五粮液售罄，M6+在官方旗舰店的价格与上周五持平。五粮液、国窖1573、53 度30 年青花汾酒在天猫超市及苏宁店的价格也与上周五持平。
            
                    风险提示国内疫情反复而影响终端消费者需求；宏观经济疲软。
65bbbda4-d706-4879-a237-b67f96bdd570.pdf