中银证券--家用电器行业周报：疫情影响逐步减弱，大家电景气度回升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    家电行业的个股走势主要基于家电公司的基本面数据变化。今年以来家电行业受到疫情影响，上半年子板块景气度分化明显，小家电终端表现强于大家电，进而带动股价走强。随着国内疫情基本受控，线下实体活动逐渐恢复正常。从终端数据来看，截止6月，大家电线上渠道零售增速明显提升，线下渠道下滑幅度持续缩窄。站在当前时点，我们认为疫情对家电行业影响趋弱，前期由于疫情积累的更新需求，以及后续竣工逐步恢复带来的新增需求，有望使白电和厨电行业景气度回升。
            
                    子板块核心数据追踪：空调：奥维云网数据，6月线下降幅已收窄至21%，线上同比增速达19%。
            
                    7月内销排产量同比+11%，8月达到+25%，显示了空调生产企业对后续市场的强劲信心。
            
                    冰箱&洗衣机：奥维云网数据，6月冰洗线下零售额同比分别为-2%/-6%，线上零售额同比分别为+30%/+39%，复苏明显。
            
                    厨电：以烟灶套餐为代表，6月奥维云网数据显示，烟灶套餐零售额同比下滑收窄至7%，线上同比增长达12%。
            
                    小家电：小家电需求在疫情期间得到较大程度刺激，特别是“功能补充型”的长尾小家电品类，例如煎烤机、搅拌器、料理机、破壁机、台式电烤箱等。奥维云网数据显示，上述品类6月零售额同比增长分别为60%/7%/63%/148%/76%。
            
                    投资建议在疫情对家电行业影响逐步减弱的背景下，我们认为近期家电行业投资应当关注房地产竣工回暖带动的疫情“顺周期”主线。具体建议关注：海尔智家：港股私有化治理结构进一步理顺，内部效率提升带动长期利润率上行。若海尔电器私有化方案能顺利实施，除了明显增厚海尔智家归母净利润外，还有助于企业梳理内部治理结构，提升运营效率，长期利润率有望上行。
            
                    美的集团：内需回暖下具备较强业绩确定性。1）海外疫情对家电出口影响低于预期，国内需求逐渐恢复。2）美的各类家电渠道库存均保持在较低水位，将直接受益下半年疫情“顺周期”家电品类销售回暖。3）渠道平台搭建完善，小家电品类扩张的边际成本较低。
            
                    老板电器：房地产竣工回暖下工程渠道增长具备高确定性。下半年房地产竣工增速有望转正并持续至2021年。老板电器作为传统厨电龙头有望在零售及工程渠道双重收益。
            
                    格力电器：低估值行业龙头，推进渠道变革提升效率。公司即将在下半年推行销售体系变革，精简销售层级、提升分销效率和灵活性。未来，伴随渠道变革逐步推进及库存合理后出货端恢复，公司基本面将得到改善。
            
                    风险提示1）宏观经济不及预期；2）新冠疫情重新加重；3）家电行业价格战加剧；4）天气因素对家电特别是空调产生的影响等。
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