长城证券--交通运输行业周报第33期：无锡国资收购瑞丽航空，行业供给收缩开启【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    无锡交通集团收购瑞丽航空，航司兼并重组开启。8月4日无锡市交通集团与云南景成集团关于瑞丽航空有限公司签署股权转让框架协议签约仪式，在疫情影响后正式开启民航业兼并重组大幕。瑞丽为云南省首家本土航司，由龙头型民企景成集团出资组建，注册资本10亿元，2013年5月获民航局批准筹建并于2014年正式开航。目前，瑞丽航空运营20架波音飞机，共执飞66条国内航线、10条国际航线，其中国外通航城市线涉及柬埔寨、泰国、越南、缅甸。瑞丽航空由云南景成集团有限公司持股70%，景成集团董事长董勒成持股30%。而无锡目前拥有一座千万级规划的苏南硕放国际机场，官方发布的数据显示，硕放机场2019年旅客吞吐量近800万人次，货邮吞吐量14.51万吨。截至2020年1月，共通航城市47个，中国国内城市33个，国际及地区城市9个。我们认为，本次合作对双方均有益处，一方面，云南本地航空市场竞争较为激烈，除东航云南公司占据最大份额外，还有祥鹏航空、昆明航空、瑞丽航空和红土航空等一众中小航司以昆明作为基地。但云南航空市场多为因私出行的旅行需求，整体收益品质难以提升，激烈竞争下已有航司转战他地，2019年湖南国资已通过增资方式成为红土航空二股东，当前云南红土航空已改名为湖南红土航空。因此本次无锡国资收购瑞丽航空，未来或可在无锡、昆明双基地运营，从红海区域外开辟新基地。另一方面，中小民营航司在本次疫情中由于资本实力较弱，部分公司经营困难。尽管由于各地方政府对于发展本地航空市场的迫切需求，中小航司由于其收购价值很难实质性破产退出市场，但当前环境下中小航司运力已几乎无法扩张，上市航司运力增速也将大幅下滑，供给侧收缩将显著改善行业供需关系，加速复苏进程。标的层面建议左侧关注弹性较大的三大航与复飞成本低于行业助力经营数据提前复苏、长期成长性更佳的民营航司春秋航空与吉祥航空。
            
                    风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复进展不达预期；中美摩擦与逆全球化升级风险；油价、汇率大幅波动。
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