华安证券--贵金属行业研究（白银系列一）：白银产业帝国【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白银理化性质优良，储量稀缺且集中银的延展性和柔韧性良好，是导电性和导热性最好的金属。银同时具备工业属性和贵金属属性。银的工业属性使得其在高技术性行业中有着不可替代的作用，而银的贵金属属性使具有较高的收藏价值和保值功能。
            
                    2019年世界白银储量为56万吨，按2019年开采量计算仅供开采21年。
            
                    全球白银储备较为集中，主要分布在秘鲁、波兰、澳大利亚、中国等国家，储量前7位的国家占据全球约78%的白银储量。
            
                    白银供给以美洲为主，总体产量略有回升2019年世界白银产量2.7万吨，同比增长0.4%，其中美洲占据58.7%，中国占据13.3%。实物供给主要分为矿山银和再生银，2019年矿山银占比81.76%，再生银占比16.61%。矿山银供给主要受当地生产力以及政策影响，再生银供给主要受银价波动影响，银价越高，再生银供应随之上升。
            
                    光伏业复苏，支撑白银远端需求2019年白银的总需求9.92亿盎司，主要由工业用银、首饰用银以及投资用银组成，其中2019年工业用银占比54.9%。工业用银中，光伏用银受产业扩张影响，预计将逐年增长；由于胶片需求降低，摄影需求逐年下降。首饰用银和投资用银需求则受银价影响较大。
            
                    金银比周期，白银价格仍具备修复空间自1985年来，金银比进入40-80区间波动，前四次金银比超过80都带来了一次较大的金银比修复。修复的方式一般是白银上涨、黄金下跌或金银齐涨，但相对而言白银价格涨幅较大。当前金银比仍然超过80，但近期已经从之前的120有了大幅的修复。
            
                    风险提示白银工业需求不及预期、供给增加；中美贸易摩擦升级；全球新冠疫情持续蔓延。
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