川财证券--煤炭行业点评：进口煤配额趋紧，煤价有望获得供给端支撑【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件据中国海关总署数据，7月中国煤炭进口量达到 2610万吨，同比下降 20.63%，环比增长 3.22%；1-7月中国煤炭进口量达到 20009万吨，同比增长 6.8%。在当前时点，后续进口煤政策执行情况将对煤炭供给产生重要影响，我们也在此基于国家发改委进口煤“平控”要求，对后续进口煤政策加以展望。
            
                    点评复盘今年以来煤炭进口政策变动，进口煤对国内煤炭供需的调节作用体现的较为明显。年初我国陕西、山西等地煤矿生产受疫情影响较大，1-2月全国煤炭产量同比回落 4.8%，在此背景下监管层出于保供目的加速煤炭通关，一季度我国煤炭进口量大幅回升，一季度我国煤炭进口量达到 12673万吨，同比增幅高达 28.34%。进入二季度，煤炭进口量在价格优势下仍维持高增长态势，但同期煤价却在高供给、弱需求的背景下持续回落，在 4月中旬跌破 500元/吨后，发改委对煤炭进口明显收紧，具体措施包括北方部分港口进口煤不能进港接卸、个别港口通关时间延长至四十五个工作日等等，煤炭进口量在政策调控下骤然回落，5月份我国煤炭进口量仅为 2206万吨，环比降幅达到 28.72%。结合今年以来监管层对进口煤的调控历程，我们认为进口煤作为调节国内市场煤价的重要工具，其后续政策松紧程度也将与国内煤炭供需状况息息相关。
            
                    进口煤“平控”要求下 8-12月月均进口份额仅有 2000万吨，进口煤减量对煤炭供给影响将逐步体现。尽管 5月份以来我国煤炭进口量环比大幅降低，但由于 1-4月煤炭进口量较多，1-7月我国煤炭进口量仍达到 20009万吨，同比增幅达到 6.8%。按照前期发改委在煤炭进口会议上提到的“平控”要求，今年煤价进口量将限制在 3亿吨，以此测算 8-12月剩余的月均进口份额仅有 2000万吨左右，无论是相对上半年月均 2500万吨进口量、及往年同期 2300万吨的进口量均大幅减少，预计后续进口煤减量对煤炭供给的影响将逐渐体现。
            
                    进口煤“平控”或将严格执行，煤价有望获得供给端支撑。考虑到进口煤的“调控”定位，我们认为在当前国内煤炭供需偏宽松背景下，后续进口煤“平控”严格执行将是大概率事件，煤价有望获得供给端支撑。我们基于电厂耗煤中长期向好、进口煤管控严格等因素对煤价并不悲观，后续煤企业绩持续改善确定性较高，板块估值修复机会仍可把握，动力煤企业中资源储备优势突出、业绩稳定且有一定分红潜力的煤企仍可关注，相关标的为中国神华、陕西煤业。
            
                    风险提示：进口煤“平控”执行不及预期，煤炭需求超预期回落。
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