光大证券--银行业：流动性周报第57期：从司库视角看同业存单的量价演化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本篇报告主要从银行司库视角，探讨近期同业存单（NCD）“量价齐升”背后的逻辑，在此基础上，对下半年存单量价演化进行展望。今年1-7月份存单发行基本情况。（1）净融资规模：上半年存单市场明显缩量，累计净融资额为-4910亿元，但7月份单月存单净融资额为6059亿元，创2017年2月以来新高；（2）发行利率：6月份存单发行价格大幅走高，已回吐年初以来的绝大部分降幅，接近年初水平，利率曲线逐渐呈现陡峭化趋势；（3）期限结构：7月份存单发行以3个月期为主，累计发行规模为7946亿元，占比为46.45%，中长期占比较上半年明显下降，存单发行呈现短久期化态势；（4）发行人结构：7月份存单发行以国股银行为主，占比为65.88%，其中国有大行存单发行市场份额有所提升；（5）持有人结构：年初以来，广义机构在存单配置的市场份额逐步小幅下降，特别是在3-4月份同业存单价格低位时期表现较为明显，商业银行配置存单的市场份额基本维持在40%-41%水平，运行相对稳定。从司库视角看7月份以来存单市场“量价齐升”。（1）司库职能：主要根据未来现金流缺口情况，通过流动性管理工具，在保障备付率维持在一个合意水平以及流动性监管指标达标的同时，实现资金效益最大化。同业存单是司库调节流动性的重要工具，在银行流动性出现紧张时，司库会通过发行同业存单补充流动性，而在流动性比较充裕时，同业存单的发行意愿也会明显降低；（2）视角一：结构性存款压降使得流动性管理压力加大，需要加大同业存单发行力度；（3）视角二：股市上行推动储蓄存款向同业负债迁徙，银行负债稳定性有所下降，同业存单是司库平滑负债久期、改善资产负债期限错配的重要工具。在负债稳定性下降的同时，司库会加大同业存单发行力度；（4）视角三：5月下旬以来，随着银行间市场资金面趋紧，DR007波动幅度较前期有所加大，并在临近月末时点多次出现超过3M同业存单价格的情况。在此情况下，对于司库而言，通过发行3个月期同业存单，既可以起到维持备付率稳定的效果，还可以适度拉长负债久期，综合性价比并不低。对下半年同业存单市场的量价展望。（1）从量上看，结构性存款与同业存单“跷跷板效应”仍将延续，下半年同业存单月均净融资额有望维持在1500-3000亿元水平；（2）从价上看，下半年资金面整体维持中性格局，同业存单价格运行存在一定刚性，下行空间有限，经过7月份的调整，同业存单价格较为符合央行的合意管控目标，MLF利率将成为同业存单的基准锚。未来1年期同业存单利率将大概率维持在2.8-3.0%区间，且1Y品种占比有望增加。风险提示：全球经济重启后疫情复杂度提升，中美摩擦进一步升温。
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