安信证券--证券行业：政策红利+行情加持+新成长周期逻辑下，继续看好券商股行情【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：2020年8月17日，上证综指上涨2.3%至3438.8点，其中申万券商指数上涨4.9%。
            
                    短期驱动券商上涨的因素可归结为政策红利叠加行情加持：
            
                    （1）政策红利的持续释放。近期证券行业密集迎来有利于业绩提升的政策新规，包括：即将落地的创业板注册制及其新交易规则、券商租用第三方网络平台新规、公募基金管理办法新规、资管新规过渡期延长等，这些规定或为券商提供新的业务和渠道，或减轻了券商的经营压力。具体到业务层面券商投行方面，短期来看，创业板注册制到来意味着高费率水平的中小企业项目持续释放，尤其利好业绩弹性更大、投行贡献度高的中小精品投行；长期来看是大量待发掘的项目资源和业务转型契机，有利于优化恶性竞争的格局，实现“优胜劣汰”。券商经纪业务方面，创业板新交易规则利好市场成交，第三方平台的规范和引入有利于具金控背景或互联网背景的券商提升引流能力。券商资管方面，相关新规总体促进了资管行业股权结构优化、品种丰富化以及推动金融有效服务实体和主动管理转型，降低了券商去通道的压力。
            
                    （2）市场情绪改善+场内资金力量积蓄下的正反馈预期。2020年8月17日两市成交额逾1.1万亿元，沪指收至3438.8点（上涨2.3%），上周末两融余额已升至14627亿元，流通市值的比重已升至2.46%，券商融资成本总体下行和场外配置受限给券商加杠杆开展两融业务提供机遇。展望后市，近期市场担忧流动性收紧和中美关系走势出现好于市场预期的迹象，疫苗研发进展也利于市场情绪的改善，随着创业板20%涨跌幅限制放开和后市可能推出的做市商及单次T+0交易，市场换手率和两融余额还有提升空间。如果市场交投活跃，券商股将再迎“戴维斯双击”，与股市涨幅形成正反馈关系。
            
                    券商迎新一轮成长周期，优质券商具备长期投资价值。长期看券商已进入新一轮成长周期，业绩改善的动力至少来自以下四个方面：券商业务模式在市场改革中转型升级，资本补充和行业整合带来的盈利增长，金融科技带来的效率提升，激励机制变化在吸引人才的同时转变券商经营理念。从产业周期的角度讲，我们认为当前券商尚处于新周期中成长期的初级阶段，长期看优质券商仍有投资价值。
            
                    当前建议关注的主题：零售经纪龙头券商、精品投行和具金控背景的头部券商。
            
                    个股推荐：华泰证券/中信证券，关注：国金证券/东方财富。
            
                    风险提示：疫情反复风险/海外政治经济风险/政策变化风险。
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