川财证券--食品饮料行业周报：啤酒板块强势反弹，建议坚守确定性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白酒板块：本周涨上涨1.77%，当前茅台批价持续抬升至至2700元元以上，预计短期茅台批价仍将有所抬升，中秋旺季放量或将有所降温，整体来看行业基本面向好趋势不变。
            
                    啤酒板块：本周涨上涨10.82%，符合我们上周的判断实现强劲反弹。具体来看，考到虑到20Q2啤酒行业产量同比+7.09%、、华润/重啤单二季度业绩均环比大幅改善，预计青啤单二季度亦将实现恢复性增长，建议紧握业绩确定性高的头部酒企。
            
                    顺鑫农业布发布2020年中报，短期以自饮消费为主的光瓶牛栏山具备刚需防御属性，长期有望凭借高性价比优势持续提升市占率，维持“增持”评级。
            
                    1））白酒业务刚需属性凸显，全国化拓展稳步推进。分产品来看，白酒产业实现营收64.66亿元，同比-2.89%，营收占比67.92%；猪肉产业实现营收26.64亿元，同比+80.32%，营收占比27.98%。分地区来看，北京市场实现营收42.09亿元，同比+6.02%；而外埠市场实现营收53.12亿元，同比+19.46%，泛全国化稳步推进。2））短期盈利能力有所下滑，预收款表现相对平稳。公司上半年毛利率为29.24%，同比-7.58pct主因：1）白酒业务毛利率同比-5.70pct至38.89%，屠宰业务毛利率同比-6.38pct至1.86%；2）毛利率更低的屠宰业务占比从去年同期的17.0%提升至25.8%。费用率方面，税金及附加率同比-1.75pct至8.32%，主要系消费税减少所致；销售费用率同比-2.99pct至7.18%，管理费用率同比-0.93pct至3.77%，其中销售费用率下滑主要系广告费大幅减少所致。综合来看，公司上半年净利率5.84%，同比-1.91pct，盈利能力有所下滑。此外，二季度末母公司合同负债为30.25亿元，分别同比/环比-8.21/-6.33亿元，预收款整体仍处于合理水平。
            
                    3））三大战略区、“1+4+N”样板市场协同发力，看好公司长期成长性。上半年疫情冲击下公司积极应对，牛栏山仅小幅下滑；下半年将从打造三大战略区、培育“1+4+N”样板市场、探索数字化营销三方面入手，推动牛栏山实现高质量发展。
            
                    考虑到低端白酒市场规模约2000亿，但CR3仅为12%，牛栏山有望凭借全国化品牌、产品高性价比、渠道利润丰厚持续提升市占率。
            
                    本周飞天茅台批价持续抬升，库存健康。飞天茅台批价持续抬升至2710-2730元左右，终端需求旺盛，库存仍相对紧缺；五粮液主要地区批价在950-960元左右，随着一批价的稳步上行，五粮液零售价格已站稳1050元/瓶，库存维持在1个月的健康水平。
            
                    投资建议：当前行业进入业绩兑现期，考虑到白酒消费场景逐步恢复正常、主要酒企价格体系保持稳定、行业渠道库存维持健康水平，建议关注确定性较强的高端酒及恢复较好的次高端及区域酒布局机会，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。啤酒方面，短期行业恢复性增长兑现，长期高端化趋势不变，建议紧握优质头部酒企，相关标的：青岛啤酒。
            
                    风险提示：宏观经济增长持续低于预期，原材料价格波动风险。
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