浙商证券--银行行业四季度策略：留一份清醒，留一份醉【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    报告导读对阶段反弹，留一份醉，要用策略思维去理解。对中长期，留一份清醒，阳光总在风雨后，既要看雨也要心有阳光，静候否极泰来银行重大机会。
            
                    投资要点中长趋势，留一份清醒
            
                    1、监管最新表态如何解？郭树清主席《求是》文章的表态，我们认为监管可能在传递一种预期指引，即今年银行业不良将加快暴露、利润增速还会下降。
            
                    2、-10%是拐点还是台阶？我们是市场首家下调 2020-2021年银行盈利预测且为负的机构，市场一致预期银行上半年净利润-9.4%是全年最低点即拐点，我们倾向于只是第一个台阶。监管引导“尽最大可能提早处置不良”背景下全年银行利润增速可能继续下降。假设 2020年不良生成+1.1万亿，处置 3.4万亿（同比+1.1万亿），拨备覆盖率降至 180%，则拨备将拖累银行净利润增速 36pc。
            
                    3、对社融和分红的影响？乐观、中性、悲观情景假设下（对应 2020年银行净利润增速分别为-10%、-20%、-30%）：内生资本可支撑 2021年社融增速分别为 7.6%、6.8%、6.7%；2021-2022年累计信贷缺口为 11.3、14.7、14.1万亿元；
            
                    2020年股息率则由 2019年的 4.2%分别下降至 3.8%、3.4%、1.9%。
            
                    4、利润是左右口袋倒腾？市场预期利润下降会体现在拨备里，无非是左右口袋。但我们认为，银行会加大不良暴露和核销，直接结果是账面挤水分，利润下降的同时拨备和拨备覆盖率并未明显提升，银保监会中报监管数据是例证。
            
                    5、小银行领涨大行滞涨？归因于两方面：①预计上市城农商行依然能保持个位数正增长；②投资者把小银行当“类券商股”来炒了。传递两个信号：①投资者其实是在意银行净利润增速；②阶段反弹贝塔属性强于阿尔法属性。
            
                    阶段反弹，也留一份醉策略思维看银行，当前环境始终存在一股断断续续做多的动力。动力源来自：
            
                    ①估值劈叉补涨动力足够强；②财报季业绩真空期足够长；③经济反弹环境足够友好；④净息差下降韧性足够强；⑤低估值面前基本面足够硬。但持续性、时间点和高度取决于监管引导“尽最大可能提早处置不良”银行净利润增长的不确定性，银行 2020中报净利润-9.4%是最低点了吗？全年、明后年情况如何？投资建议：留一份清醒，留一份醉对于阶段反弹，留一份醉，要用策略思维去理解；对于中长期，留一份清醒，阳光总在风雨后，哪怕人造雨。既要看到雨，也要心有阳光，把握好节奏和结构。阶段反弹重点推荐β组合，以城农商行为主：长沙、南京、杭州、成都。
            
                    中长期机会重点推荐α组合，以优质银行为主：平安、兴业、光大、招行。善意分享：①不悲观、不乐观、求客观，是银行投资赚钱的法宝，也是我们做研究的准绳；②分析师是气象员，无法左右晴天和下雨，只能努力做好天气预报。
            
                    风险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。
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