广发证券--机械设备行业：中国工程机械企业的全球竞争力比较研究【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    中国工程机械产业崛起并且在国际舞台崭露头角。中国工程机械产业在近年来加速实现自主化，涌现出一批以三一重工、徐工机械、中联重科为代表的民族企业。经过多年艰辛耕耘，中国工程机械企业在产品、渠道、管理能力、供应体系等诸多方面都取得了长足的进步，逐渐具备了追赶甚至超越世界龙头的国际竞争力。国际竞争力第一阶段是产品力和渠道力的竞争。主要体现在：
            
                    （1）和外资品牌相比，国产工程机械品牌品质差距在缩小，国产挖机完成从小挖到中大挖领域的全面替代就是最优的例证；
            
                    （2）具备本土特色的渠道代理体系已经可以独当一面。主机厂与代理商在股权、经营、风险等多方面深度绑定共生共荣，精心培育出难以击破的信赖感和忠诚度，形成领域内强大的竞争护城河。在产品和渠道能力上，国产品牌经历了15年左右的演化。面向未来，国际竞争力进入第二个阶段：制造能力和供应链能力带来的成本优势竞争。近年来，以恒立液压为首的液压件企业逐渐取得突破，本土零部件供应链企业的导入，使得国产挖机品牌价格竞争力更强，改变了中国工程机械产品的成本曲线；其次，主机厂大规模投入数字化改革，用更加高效的制造体系面向未来的竞争，从三一的单机成本、单机费用变化、人均产出等数据能看出，未来的制造能力和成本优势已经逐渐显现。强大的管理能力让三一等中国企业具备卓越潜质。国产品牌经历了周期洗礼后，经营模式更加稳健，风险意识更强烈，以三一重工为例，从2012年后经历了行业第一次大幅度调整，核心产品毛利率下滑，公司盈利能力衰退。但是公司展现出了灵活敏锐的判断力和强大高效的执行力，促进企业竞争力发生质变，继而在行业风雨中化危为机。高水平的管理能力将推动三一重工等中国工程机械龙头迈向卓越企业的道路，穿越周期而业绩稳定。
            
                    投资建议：工程机械过去二十年经历了逐渐扁平化的发展历程，国产品牌份额逐步提高，在产品力、渠道能力上已经逐步赶超外资品牌。在未来的全球化竞争过程中，制造能力和成本供应链体系的竞争力显得愈发重要。站在当前时点，我们认为国产工程机械品牌已经具备了全球竞争优势，尤其是在面向未来的成本和制造能力上。我们建议继续重点关注国产龙头品牌，主机厂建议关注三一重工、徐工机械和中联重科（000157.SZ/01157.HK）；零部件企业的国产化当前继续在加速，建议关注液压件企业恒立液压和艾迪精密。
            
                    风险提示：工程机械下游地产和基建投资需求波动；行业竞争带来毛利率下滑；企业激进销售方式带来货款风险；供应链紧张带来供货困难；海外需求受疫情影响较大。
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