安信证券--建材行业：华北水泥价格改善，继续看好低估值板块【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    水泥：价格上行，库容比继续回落。本周全国水泥市场价格环比继续上涨，涨幅为0.8%。价格上涨区域有华北、江苏、福建、江西、湖北和河南，幅度20-30元/吨。8月底，国内水泥市场需求持续改善，企业出货多数已达到9成或产销平衡，库存降至合理水平，水泥价格保持上行趋势。近期华北地区水泥价格开始推涨。京津唐地区水泥企业公布价格上调30元/吨，高温、雨水天气减少，工程和搅拌站开工陆续恢复，下游需求向好，且外围山东、河南价格均在上调，随着需求逐步好转，各大中小型企业上调价格意愿较强。进入9月份，行业将迎来传统销售旺季，市场供需关系继续向好，价格也将会不断上攀升。本周全国水泥库容比较上周下降3.6pct，较上月同期下降8.3pct，较去年同期下降0.6pct。
            
                    玻璃：价格上涨，周内库存缩减。本周国内浮法玻璃均价为1971.3元/吨，较上周价格上涨50.5元/吨，环比涨幅2.6%。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计302条，在产244条，日熔量共计162245吨，较上周持平。周内暂无产线变化。本周浮法玻璃市场进入消化社会库存阶段，出货较前期有所减缓，尤其北方区域放缓相对明显。
            
                    玻纤：无碱粗纱市场需求利好，电子纱价格维稳。本周无碱池窑粗纱市场价格变动不大，前期多数池窑企业价格上调后，近日报价暂无调整。电子纱市场价格整体运行平稳。
            
                    行业观点：
            
                    1.水泥资产整合大幕开启，行业供需格局加速改善，中国建材旗下的玻纤业务整合也有望提速，看好板块协同发展。近日，天山股份发布公告，为推动解决同业竞争问题，公司拟以发行股份或发行股份及支付现金购买资产的方式收购中国建材水泥板块资产，正在论证的标的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥的股权以及中建材投资下属水泥资产，具体标的资产范围仍在论证中，尚未最终确定。本次重组预计构成重大资产重组，亦构成公司关联交易，但不会导致公司实际控制人变更，亦不涉及宁夏建材和祁连山的水泥资产。本次水泥资产整合有助于提升行业集中度，加强龙头话语权，促进水泥协同业务开展。根据公告，为了避免同业竞争问题，中国建材旗下其他业务也有望加快资产整合，重点关注中国建材旗下的玻纤业务整合进度。
            
                    2.基建投资降幅收窄，房地产投资增速环比改善。根据国家统计局数据，1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）329214亿元，同比下降1.6%，降幅比1—6月份收窄1.5个百分点。其中，民间固定资产投资184186亿元，下降5.7%，降幅收窄1.6个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长4.85%。1—7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%，增速比1—6月份提高1.5个百分点。其中，住宅投资55682亿元，增长4.1%，增速提高1.5个百分点。1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积818280万平方米，同比增长3.0%，增速比1—6月份提高0.4个百分点。房屋新开工面积120032万平方米，下降4.5%，降幅收窄3.1个百分点。
            
                    房屋竣工面积33248万平方米，下降10.9%，降幅扩大0.4个百分点。
            
                    2020年1-7月，累计水泥产量约12.2亿吨，同比下降3.5%；7月水泥产量约2.2亿吨，同比上升3.6%。近期部分地区提前迎来价格恢复性上调，建议关注水泥涨价行情。
            
                    3.全年看好基建板块观点不变。
            
                    （1）政策改善，逆周期调控持续加码，政府工作报告强调传统基建+旧改投资，基建预期强化；
            
                    （2）资金面改善，基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；
            
                    （3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块、玻璃玻纤板块、消费建材板块。
            
                    投资建议：
            
                    1.全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧，中国经济数据持续超预期，且市场可预期未来一年中国经济与企业盈利同比增速将走向高增长。在此逻辑下，低估值顺周期板块有望开始一轮补涨或者说估值修复行情具备相当的合理性，建议关注低估值顺周期的建材板块。
            
                    2.水泥资产整合，提高行业集中度，建议关注行业龙头和业绩高弹性个股。根据公告，天山股份拟与中国建材开展资产整合，若顺利完成，【天山股份】有望从新疆区域龙头升级为全国性水泥龙头，市场影响力和话语权显著改善。继续重点推荐【天山股份】。南方雨季大幅减弱，华东区域和华北区域开启涨价行情，看好9月华东、华中区域水泥板块量价齐升行情。建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。同时，江西区域龙头【万年青】业绩弹性较大，也建议重点关注。华北区域价格基本平稳，水泥出货率显著好于去年同期，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。
            
                    3.玻璃旺季到来，涨势有望延续；海外需求现复苏迹象，国内风电抢装，下半年国内外需求有望超预期，建议关注玻璃玻纤板块龙头。玻璃方面，行业经过区域性环保停限产，叠加前期降价去库存，行业景气度逐步回暖，去库存进度和涨价幅度有望超预期，继续推荐产业链延伸、产品结构布局优化、中长期发展可期的玻璃原片龙头【旗滨集团】。玻纤方面，海外疫情逐步缓解，需求出现复苏迹象，美国6月新屋开工环比增加17%，表明其劳动力市场和房屋需求复苏；国内风电正处抢装阶段，风电机组生产企业正处于满负荷生产阶段，产业链上游的玻纤生产商有望直接受益。风电、5G建设等应用领域需求正在逐渐向好，目前产品价格处于底部区域，泰山玻纤率先在建筑建材领域启动结构性涨价，国内外玻纤需求和价格有望在下半年超预期，看好玻纤龙头【中国巨石】【中材科技】。
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