国盛证券--医药行业2020年中报总结：100页PPT详解疫情影响下的海内外医药18大细分【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    医药行业上市公司整体情况： 从剔除不可比样本的数据端口来看， 2020年上半年医药上市公司整体的收入增速为-2.91%、净利润增速7.24%、 扣非净利润增速6.91%， 2020年上半年疫情影响之下收入端和扣非后的净利润端整体承压。 2020年Q1医药上市公司整体的收入增速为-7.26%、 净利润增速-17.68%、 扣非净利润增速-15.66%， 但Q2出现明显好转， Q2收入增速恢复到3.05%， 净利润增速高达31.87%， 扣非净利润增速28.52%。 我们认为2020年上半年上市公司整体数据体现了如下特点： 1）2019年在药品带量采购实施、 国家辅助用药目录出台、 医保目录调整等冲击之下， 医药制造业上市公司利润增速承压， 但是2020上半年在疫情影响之下， 扣非净利润增速没有进一步放缓， 体现医药的内需和刚需的韧性。 2） 2020年Q2整体收入增速为3.05%， 但利润增速显著快于收入增速， 我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制， 销售费用率和期间费用率均有下降， 净利润率提升幅度较大。 3） 部分细分领域在疫情之下景气度依然较高， 如药店、 疫苗、 创新服务商、 创新器械、 ICL、IVD等。
            
                    各子领域：增速分化， 景气度不同。 由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代， 我们精挑细选出18个细分领域进行重点跟踪分析， 2020年上半年从收入端看， 在疫情环境下创新器械、 创新疫苗、 CDMO、 CRO、 ICL、 药店、 IVD和肝素8个细分领域仍然维持了较高景气度。 从利润端看， ICL、 药店、 肝素在疫情之下反而实现了加速成长， 与行业属性相关。 专科连锁服务、 眼科、 血制品特色原料药、 创新药和化药龙头属于2019上半年景气度较高， 但疫情之下有受损的子领域， 除血制品外其他子领域Q2均有不同程度的回暖。
            
                    统计局医药制造业数据： 2020年Q1医药制造业收入增速为-8.90%， 利润总额增速为-15.70%， 4月份开始数据出现拐点，上半年整体收入增速2.10%， 利润增速-2.3%， Q2改善非常明显， 体现医药行业在疫情之下的韧性。 医保控费中的带量采购、辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响， 但医药本身已经进入细分领域时代， 医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。
            
                    药品终端数据： 根据米内网数据， 2019年全年医药行业第一终端、 第二终端、 第三终端的药品销售数据为17955亿元， 同比增长4.81%。 医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分， 因此药品终端的收入增速会较为敏感。
            
                    基金持仓情况： 2020Q2， 全基金的重仓医药持股占比为17.37%， 环比提高2.68个百分点；其中医药主题基金的重仓医药持股占比为95.49%， 环比提高2.02个百分点；剔除医药主题基金后主动型基金的重仓医药持股占比为14.59%， 环比提高1.79个百分点； A股医药市值占比10.00%， 环比提高1.72个百分点。 从公募基金重仓超配医药的绝对值来看， 2020Q2延续了2020Q1大幅超配医药的趋势。 对于2020Q1大幅超配医药， 我们之前分析是来自于“A股医药板块内需为主， 外需为辅， 内需中的刚需， 外需结构性受益， 在疫情之下具备相对确定性强的行业比较优势” ， 由于2020Q2全球疫情发展并未有明显拐点及变化， “行业比较优势在Q2-Q3有望持续” 的逻辑在2020Q2再次验证。
            
                    海外企业情况： 18家海外龙头药企2020H1平均收入增速为5.1%， 净利润增速为4.4%， 增长主要由Q1贡献； Q2疫情影响程度加剧， 收入总体下滑（ -0.3%） 。 2020Q2， 海外疫情愈演愈烈， 门诊量以及手术量大缩水叠加第一季度患者过度囤药， 导致龙头药企业绩普遍下滑， 于4月触底；然而由于美国区强制提前复工， 大部分企业观察到业绩于6月底开始回暖。
            
                    风险提示： 1） 控费政策持续超预期； 2） 行业增速不及预期。 2
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