东吴证券--汽车行业专题报告：再论乘用车复苏之逻辑【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020二季报反应出了什么？2017-2019年产业链持续经受了周期下行带来的阵痛，而2019Q4报表已有见底企稳的迹象，疫情突至下被打乱了节奏，2020Q1进一步承压。随着产业链复工复产+车企促销+相关政策出台，Q2各项指标开始回升。
            
                    ①成长能力：1）随着疫情影响逐渐消退+车企促销+刺激政策出台，行业需求回暖，在2019Q2低基数下，2020Q2营收同比实现转正。2）面对需求下行产业链2020Q2投资放缓明显，在建工程已见底企稳。
            
                    ②盈利能力：随着产业链复工复产顺利，产能利用率逐渐恢复，2020Q2产业链毛利率快速回升，期间费用率下降明显，净利率也实现快速回升。
            
                    ③营运能力：需求下行+疫情影响导致产业链库存周转天数拉长，但产业链经营性现金流净额2020Q2年明显回升。
            
                    2020Q1是业绩最差时点，2020Q2如期环比改善，2020Q3收入/净利润同比预计实现正增长。国五促销影响逐步消退，小幅补库下2019Q3行业需求及收入端环比Q2明显转好，但净利润依然维持低位。2020Q3国内乘用车量-库-价运行情况预计：1）产销层面：疫情影响逐步减弱+地方刺激政策+经济逐步复苏，2020Q3乘用车产销预计进一步企稳复苏，产批预计有望实现同比正增长3-5%，交强险口径的零售预计同比+10%（基数低）。2）库存层面：自2018年以来产业持续去库存，加上疫情叠加影响，产业目前仍处于较为谨慎状态，预计Q3小幅补库。3）价格层面：Q3仍处于淡季市场，预计折扣率稳中小升。关于2020全年国内乘用车产销预测，我们依然整体结论维持中期策略报告观点，认为海外疫情影响逐步减弱，基于这个假设前提，我们预计全年产量/批发同比下滑约9.3%，零售（交强险）同比下滑约5.6%。
            
                    投资建议：全面看多，建议超配全面积极看多汽车板块，核心三条主线，建议超配。1）无论PE还是PB角度，乘用车及零部件估值均较低。2）国内复工复产恢复正常+中央/地方政策相继出台+海外供应链逐步恢复，乘用车景气度重新进入复苏轨道且逐季加速。3）参照海外成熟国家，结合中国人均GDP及人口规模，乘用车的产销规模依然有望创历史新高。4）汽车正经历类似手机变革时代将有望改变未来人们生活方式最终实现持续提价。整车板块：短期重点看好板块性估值修复行情，各家整车均有轮涨性机会；长期整车格局重点看好“特斯拉+自主+日系”市场份额提升，首推【长城汽车】，受益【广汽集团+长安汽车+上汽集团】。零部件板块：1）特斯拉产业链核心供应商【拓普集团】；2）享受智能网联赛道行业红利，重点推荐英伟达产业链【德赛西威】+华为产业链【华阳集团+中国汽研】；3）自主CVT变速器龙头标的且受益商用车需求复苏的【万里扬】。
            
                    风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车需求复苏低于预期。
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