广发证券--银行行业跟踪分析：下半年滞后性报表压力较大【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上周Wind全A跌0.92%，银行板块下跌2.41%（中信一级），跑输市场。中报后共有12家上市银行召开了中期业绩会，同时我们与西南地区城农商行开展交流，总结如下。 下半年息差仍有下行压力，但幅度较上半年有所收窄。
            
                    （1）资产端：监管引导利率下行力度减弱，LPR已连续4个月没有调整，金融市场利率回到年初水平，新发贷款价格已基本调整到位（国股行新发贷款下行在35-60BP之间），下半年核心在LPR转换带动存量贷款价格下行压力。
            
                    （2）负债端：无论大行还是小行都在加强负债成本管控，整体看下半年负债成本刚性难改社融将由信贷驱动向政府债券切换，而区域中小行依托资源禀赋围绕地方债发行，争夺政府相关存款可能是下半年存款价格分化的重点。
            
                    （3）资产负债两端来看，息差下行压力仍存，但考虑到财政赤字扩张，存款派生将部分缓解负债压力，息差下行幅度或有所收窄。 风险暴露滞后，资产质量仍将继续承压。
            
                    （1）整体来看下半年资产质量趋势向下，从生成的角度看，零售风险暴露的高点可能出现在2-3季度；对公由于延期还本付息政策，不良出清滞后，批发零售、餐饮旅游、交通运输以及外需依赖行业风险仍然较大。
            
                    （2）上半年疫情导致诉讼和现场尽调受到影响，不良处置进度缓慢，下半年由于需要完成监管3.4万亿元处置目标，预计整体处置加速。估计上半年核销转让在处置中的占比大行在50%-60%区间，中小行在70%-80%区间，因此全年处置3.4万亿元目标对行业利润的影响可能没有最坏情景预期的这么差。
            
                    （3）延期还本付息政策来看，大行由于贷款规模较大，延期还本所占比重相对较小，估计约为3%，而城农商行客群下沉，抗风险能力较弱，延期还本占比在10%左右。 投资建议：经济温和复苏，银行景气度上行，股份行投资机会值得重视。近期宏观数据继续改善，制造业和服务业PMI边际向好，往后3个季度经济复苏有较高的确定性。复苏大环境下，股份行基本面有望持续改善，中报前，资产质量较好的城商行享受确定性溢价，估值已经处于相对较高水平，随着复苏趋势得到进一步确认，股份行风险偏好较高，存量不良有望在本轮下行周期中出清，业绩弹性将逐渐显现。我们看好经营稳健，背靠光大集团，财富管理转型领先的光大银行（601818.SH/06818.HK）；以及行资负结构调整效果显著，后续有望凭借“商行+投行”模式突围，当前低估值蕴含高期权价值的兴业银行（601166.SH）。
            
                    风险提示：
            
                    （1）疫情持续时间超预期；
            
                    （2）国际金融风险超预期。
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