山西证券--石化行业2020年中报综述：行业景气不断回升，看好具备一体化产业链优势头部企业【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020H1行业业绩回顾：受疫情油价双重影响业绩下滑明显。上半年石油石化行业实现营收23716.37亿元，同比下滑23.65%，归母净利润亏损380.13亿元，同比下滑150.21%。业绩增速大幅下降主要系国际油价大幅波动及受新冠肺炎疫情的严重影响所致。行业销售毛利率下滑9.16pct至15.66%，净利率下滑138.82pct至-1.18%。净资产收益率为-1.67%，同比下滑150.91%。
            
                    石化行业基金持仓分析：环比大幅改善。30个中信一级子行业中石化板块的基金持股占比为0.63%，位居所有行业倒数第一，从基金持股比例变动来看，石化基金重仓较20Q1（0.25%）提升156.74pct，所有中信一级行业呈现基金机构持股净流入，较一季度明显好转。北向资金与公募基金持股均注重头部公司的布局。截至9月3日，北向资金持股数量居前的个股为：中国石化（5.77亿）、中国石油（3.06亿）、恒力石化（1.80亿）、海油工程（1.22亿）、荣盛石化（0.89亿）。
            
                    子版块表现分化：石油开采、炼油、油品销售及仓储受油价下滑拖累业绩，工程服务、其他石化板块表现亮眼。工程服务：新订单合同额屡创新高推动业绩大幅增长，H1工程服务板块实现营收520.39亿元（+20.75%），归母净利润10.31亿元（+148.27%）。油田服务：实现营收476.29亿元（+3.36%）；归母净利润19.20亿元（+19.15%）。受到疫情和油价双重压力影响，油服板块表现不及预期。其他石化：其他石化板块实现营收2380.81亿元（+3.05%），归母净利润138.02亿元（+24.69%）。其中，6家民营石化类上市公司合计营业收入（2014.49亿）占其他石化板块营业收入达85.39%。石油开采：石油开采板块实现营收9397.04亿元（-22.19%）（包含中国石油），归母净利润亏损291.95亿元（-197.52%）。受国际油价大幅下跌、油气需求严重萎缩等影响，石油开采板块受到巨大冲击。炼油：汽柴煤油需求及产量出现下滑，炼油盈利能力大幅下降，上半年实现营收10885.66亿元（-30.97%）（包含中国石化），归母净利润亏损254.48亿元（-176.59%）。油品销售及仓储：受疫情影响，成品油销售收入出现明显下滑，上半年实现营收56.18亿元（-48.32%），归母净利润亏损1.23亿元（-139.68%）。
            
                    投资建议：2020年新冠肺炎疫情以及油价走势对于石化行业带来深远影响，成品油消费急剧下降，炼油开工大幅下滑，下游产品消费被抑制，市场成本支撑崩塌，行业整体供过于求。二季度随着疫情影响的逐渐减弱，需求开始回暖，行业景气度有所改善。展望下半年，我们认为整个化工产业朝着延伸产业链，转型升级的方向发展，未来具有一体化产业链优势的企业或将持续收益，头部企业尤其是具备一体化产业链优势的企业，通过释放优势产能，有望维持着较大的盈利空间。同时，从北向资金与公募基金持股来看，均注重对于石化行业一体化产业链头部企业的布局，我们建议重点关注公司：恒力石化、荣盛石化。
            
                    风险提示：宏观经济波动风险；下游需求不及预期风险。
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