广发证券--银行行业：2020年8月金融数据跟踪-社融在加速冲高【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020年9月11日，央行公布8月金融数据。社融同比增速13.3%（我们预期13.0%），增速环比上升0.4个百分点。M2同比增速10.4%，增速环比下降0.3个百分点。M1同比增速8%，增速环比上升1.1个百分点。我们点评如下。
            
                    社融增速上行趋势符合我们预判，上行斜率好于我们预期。超预期源自信贷、外币贷款、信用债、汇票、非标、股票融资等科目都略微好于我们前瞻，多科目共振导致总增量大幅超预期，具有一定偶然性。
            
                    中长期贷款和表外未贴现票据继续同比多增，表内票据融资和非标继续萎缩，这与上月金融数据一致，显示实体经济需求回升，信用供给收敛，预计这一趋势会延续，这种金融经济环境对银行景气度友好。
            
                    关于M2增速回落，本月主要是财政存款（同比多增约5200亿）滞留导致，后续随着财政存款下放，预计M2增速会回归上行。但是由于表内影子银行仍在下行，结构性存款压降形成的同业存单置换，会导致M2上行弹性低于社融。
            
                    关于M1增速向好，维持上月点评，一方面与企业融资现金流改善有关；另一方面商品房销售也带动居民存款向企业存款迁徙。M1属于实体和股市流动性强印证指标，目前仍处于宽松友好区间，预计后续仍有随社融冲高可能，但敏感性增加，这可能会导致资本市场波动率上升。
            
                    关于非银存款大减，这与上月高增形成反差。一方面可能是本月债券发行较多，广义基金现金留存下降；另一方面可能与股市情绪缓和，保证金存款回流一般存款或其他资产有关。临时性现象不必太多关注。
            
                    社融增速加速冲高（预计10月份我们可能看到本轮社融增速高点，13.6%左右），可能会导致货币宽松的必要性下降，货币稳健的合理和合意性进一步上升，这提示我们更加关注后续流动性环境的敏感性。
            
                    银行间流动性：维持前期报告观点，当前经济金融环境趋势较好，为期近两年货币宽松退出是既定事实，也是合理选择。9、10月份政府债券供给及银行体系内负债结构问题仍在，导致银行间流动性易紧难松。9月份可能是货币政策松紧周期确认的窗口期。
            
                    实体和股市流动性：社融增速继续冲高，总量广义流动性在三季度仍处于宽裕区间。但随着实体需求恢复，信用收敛，流动性环境逐渐进入敏感期，市场情绪将影响流动性在实体和股市间迁徙速度和方向，四季度可能会看到广义流动性环境的拐点，建议积极关注银行板块机会。
            
                    风险提示：
            
                    （1）关注财政扩张低于预期的可能；
            
                    （2）关注监管严查信贷资金流向的信号；
            
                    （3）疫情反复超预期的可能性。
d70ee940-91c4-4a2a-8b77-bbdc5ce1ee6e.pdf