国信证券--基础化工行业2020H财报总结：Q2恢复增长趋势，上半年业绩触底反弹【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1、基础化工板块Q2恢复增长趋势，上半年整体业绩触底反弹。上半年行业整体营收同比-0.53%，基本恢复到去年同期水平，其中Q2同比大幅转正为5.71%。上半年行业整体归母净利润同比-13.46%，受疫情和油价双重冲击较为明显，其中Q2同比-0.42%，行业整体触底反弹开始复苏的趋势较为明显。
            
                    2、上半年企业积极降低期间费用率、提升运行效率，盈利能力有明显改善。由于Q1受疫情影响，行业整体期间费用率达到近年来最高水平，在Q2各企业积极提升运行效率，期间费用率有明显下降，Q2仅为10.79%。效率的提升，使得在行业整体毛利率变化不大的情况下（Q2单季度毛利率为19.56%，环比仅提升0.47pct），Q2净利率达到6.75%，环比提升2.13pct。
            
                    3、上半年盈利能力较强的子行业主要集中在化工产业链下游环节，其中改性塑料、塑料制品、涂漆涂料、日用化学品、涤纶（包含炼化项目）、树脂等子行业的盈利能力明显强于行业平均水平。在扩产周期开启阶段，叠加原材料价格低迷，化工产业链利润向下游转移的趋势仍在延续。
            
                    投资建议：金九银十，当前化工行业进入了需求旺季，基建地产上半年高资本开支逐渐落地，汽车和家电等需求逐步恢复正轨，国内行业库存消化PPI上行，海外出口显著恢复，多因素催生下，部分化工品基本面出现反转。
            
                    1）从周期品涨价角度我们看好：钛白粉、聚氨酯和纯碱。钛白粉：出口显著恢复叠加国内需求旺季，国内多家企业上调产品价格；聚氨酯：海外巨头检修，国内需求快速恢复再加上库存消化，国内9月MDI涨价幅度扩大，华东TDI价格7月以来飞涨超80%。重点推荐万华化学（9月挂牌价上调）、龙蟒佰利（钛白粉涨价，出口增速转正）。
            
                    2）煤化工伴随油价回升行业成本优势增强，我们重点推荐：宝丰能源（油价上涨成本优势显著、二期项目投产）。
            
                    3）民营大炼化产能落地&业绩提升估值修复，重点推荐万华化学（9月MDI挂牌价上调））、恒力石化（2020年乙烯项目投产、低油价原油储备成本优势）。
            
                    风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情持续超预期；下游需求大幅下降。
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