浙商证券--航空运输行业深度报告：至暗时刻已过，航空曙光乍现【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                     需求端：行业需求正修复，景气度谷底提升，疫苗或成强催化国产疫苗年内有望上市，出行板块利空出尽。国药集团董事长表示，国际临床三期试验结束后，新冠灭活疫苗就可以进入审批环节，预计今年12月底能够上市，打一针疫苗，保护率97%，打两针，保护率达到100%。
            
                    我们认为本轮航空需求恢复需要历经复飞期（边际贡献为正）、盈利期（航班总贡献为正）、收益管理期（回归正常追求利润）三个阶段，从目前情况来看，华夏航空Q2已进入盈利期，春秋、吉祥有望在Q3进入盈利期。国内航线方面，9月航班执行量已恢复至85%，其中97%为国内航班，我们预计四季度国内航班执行量能恢复至去年同期水平。从航司来看，7月份春秋航空客座率已回升至82.1%，三大航客座率恢复至72%左右；各大航司RPK 同比增速均逐渐回升，春秋航空6月份国内RPK 增速已回正。国际航线方面，我国当前国际航班量仅去年同期的2成，疫苗的进展加速或使得国际航班量出现拐点，7月起，我国民航政策由“五个一”政策转为“一国一策”，Q4亚太地区航线有望放开，航空运输市场有望开启新一轮景气周期。
            
                     供给端：航空公司、飞机供应商经营承压，行业供给全方位收紧2020年上半年，中国国航/南方航空/东方航空净引进飞机分别为+2架/-5架/-1架，春秋航空/吉祥航空/华夏航空净引进飞机分别为+3架/-4架/+1架，飞机引进计划大面积推迟。根据Cirium，截至8月中旬，全球有8600多架飞机仍处于停飞状态，约占飞机总数的32%。一方面，疫情下航空出行需求减少，各大航空公司收入锐减叠加刚性成本支出，现金流承压，纷纷推迟或取消飞机引进计划；另一方面，从航空运输市场传导至上游供应商，空客和波音公司经营承压，同时疫情影响生产、飞行测试等多个环节的进度，交付能力有所下降。
            
                    此外，波音737-8MAX 机型飞机复飞时间存在不确定性，复飞后市场接受度尚未清晰，仍处于停飞状态。航司供给收紧仍将持续。
            
                     投资建议国内航线需求年内基本恢复，展望国际线，随着疫苗研发进程的推进并上市使用以及海外疫情逐渐好转，国际线需求拐点或将来临。需求加速复苏、供给收紧叠加油价下跌，航空运输业有望迎来新一轮景气底部向上周期。重点推荐春秋航空（经营管理高效灵活，当前国内ASK 占比99%，低成本航司在行业困境中表现突出）；华夏航空（专注支线航空模式发展，基本全为国内航线）；上海机场&白云机场（机场盈亏平衡点要求的产能利用率低）、三大航（东航、南航、国航）、吉祥航空。
            
                     风险提示疫情恢复不及预期，疫苗上市速度或效果不及预期，油价汇率大幅波动，宏观经济增速下滑等。
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