东莞证券--有色金属行业白银专题：工业需求改善，金融属性驱动，中期价格看涨【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白银储量分布集中，以伴生矿为主。根据美国地质调查局数据，2019年全球白银储量为56万吨，前7位国家白银储量占比达78.4%。矿产白银中大部分以伴生矿形式存在，主要与铅锌矿，铜矿、黄金矿伴生，2019年来自铅锌矿山、铜矿矿山、黄金矿山的副产白银产量占矿产白银总产量比例达71%，其中来自铅锌矿的比例最高，达32%。
            
                    白银供应主要来自矿产白银。白银供应主要来自矿产白银，其次是再生白银。2019年两者占白银总供应量分别为82%、17%。2016年往后，白银供应总体过剩，总供给亦逐年回落，2016-2019年分别同比-0.5%、-2.4%、-1.5%、0.6%。因疫情影响，MetalsFocus预测矿产白银2020年产量将同比-4.6%，从而导致白银总体供应量下滑，同比-4.4%。
            
                    白银需求主要来自工业制造部门。白银需求中工业制造部门占比最大，其次是首饰业及白银实物投资，2019年三者占白银总需求比例分别为49%、19%、22%，其中光伏行业占比达10%。工业制造部门需求中电气和电子工业占比最大，其次是钎焊合金与钎料，2019年两者占比分别达58.3%和9.8%。2020年受疫情影响，来自工业制造及银首饰的消费量下降，预期2020白银总需求同比-2.9%。
            
                    白银价格仍具较大上涨空间。全球宽松的货币环境+美元指数处于下行通道+美国通胀预期抬升背景下，黄金价格将震荡上行至新一轮美元加息周期开启，而白银与黄金同涨同跌，将带动白银价格中枢继续抬升。白银传统消费领域首饰、银币银条奖牌等随着经济修复，预计其需求将边际回升。电子产品新品渗透率不断提升，5G网络普及，新能源车开始放量，以及未来光伏平价上网带来的该行业长期景气，将使白银工业制造部门的需求改善更为显著。当前正进行第四次金银比修复，金银比仍高于历史均值，参照白银价格在修复后的历史涨幅，白银价格仍有较大上涨概率及空间。
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