华安证券--传媒行业周报：手游渠道分散化，进一步凸显研发商价值【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    主要观点和投资建议：
            
                    手游渠道分散化，进一步凸显研发商价值近期，莉莉丝和米哈游旗下游戏《万国觉醒》和《原神》，均未上架主流安卓应用商店。由于国内大部分安卓渠道均是按照5:5分成，高于App Store 与GooglePlay 官方的分成比例，使得研发商不得不向渠道方支付大量的收入分成。2018年以前，手游渠道集中度较高，处于产业链的核心地位。其中由手机厂商推出的官方应用商店，和以应用宝及微信为代表的腾讯系渠道优势地位明显，议价能力强，导致中小研发商利润空间被压缩，甚至因为缺乏渠道资源而被淘汰。2018年后，随着一批新兴渠道的崛起，应用商店的地位逐渐被削弱，内容型垂直类APP 如B 站、TapTap、快手、抖音等凭借鲜明的用户属性和庞大的流量成为手游的重要发放渠道，其通常采用“广告+官网游戏下载”的联运模式，为游戏厂商提供了更低成本的分发渠道和更有针对性的口碑营销。我们认为，在下游渠道分散化的趋势下，拥有较强产品力的游戏研发商议价能力将持续提升。建议重点关注具有精品游戏制作能力的公司，包括：三七互娱、完美世界、吉比特、电魂网络。
            
                    观影需求逐渐恢复叠加优质内容供给，电影国庆档表现值得期待《八佰》目前票房已超 30亿元，充分说明需求端已经基本恢复，而近期分账片《信条》、《花木兰》票房不佳更多是因为影片本身问题。今年国庆档已经定档的影片有《姜子牙》、《我和我的家乡》、《夺冠》、《急先锋》等7部影片，其中《夺冠》更是提档至9月25日进行首映。我们认为，随着上座率限制放宽至75%，配合优质产品的供给，观众观影情绪有望持续修复，电影板块的报复性消费将出现在国庆档，档期票房有望赶超去年。中长期来看，今年是电影行业的底部，明年无论是国产片还是进口片，有望因积压作品集中上线而迎来产品大年，电影行业将迎来反弹良机。推荐重点关注电影产业链院线和制作板块的投资机会，包括万达电影、横店影视、华谊兄弟、光线传媒、中国电影。
            
                    风险提示：
            
                    国内疫情出现反复的风险；相关游戏流水不及预计的风险；相关电影票房不及预期的风险。
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