光大证券--公用事业行业周报：长江电力GDR发行落地，燃气改革进展显著【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    电力行业： 本周动力煤现货价格持续上涨。截至2020年9月25日，秦皇岛港5500大卡动力煤价596元/吨，周环比上涨7元/吨，涨幅1.2%。  本周长江电力全球存托凭证（GDR）发行事项落地。据长江电力公告本次GDR 发行的最终价格为每份26.46美元，为上市意向函发行区间下限（26.46-30.95美元）；折合A 股股价约18.05元（按美元兑人民币汇率6.82计算），较9月24日收盘价（19.40元）折价约7%。本次发行募集资金将主要用于收购LDS 股权的境外贷款偿还，打开公司境外电力业务发展通道。
            
                    随着汛期来水同比由枯转丰，水电二季度基本面已呈现好转迹象，并有望在三季度持续兑现。电力市场化加速背景下综合电价下调预期持续修正，考虑到煤价同比回落叠加用电需求加速恢复，我们判断火电三季度业绩仍然值得期待。现阶段电力股基本面确定性改善，估值具备安全边际， 在市场总体震荡情况下的配置价值提升。
            
                    燃气行业：  本周燃气改革进展显著。一方面，9月24日，国家管网集团与广东省政府在北京签署了《关于广东省天然气管网体制改革战略合作协议》。这是首个以市场化方式融入国家管网集团的省级天然气管网，标志着国家管网集团组建迈入新阶段，国家油气体制和油气管网运营机制改革进一步落地。另一方面，上市公司国新能源、蓝焰控股均公告《关于省属燃气企业整合重组有关事宜的通知》，山西省属燃气企业整合重组启动在即。我们认为，随着国家管网公司正式运营渐行渐近和“十三五”行进尾声，天然气行业改革进展和产业链格局变革值得关注。在天然气行业景气度边际下行的背景下，龙头城燃公司将充分受益于行业集中度提升和管网改革落地。
            
                    维持公用事业“增持”评级（电力“增持”、燃气“买入”评级）， 推荐水电：华能水电、长江电力；火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）； 燃气：华润燃气（H）、新奥能源（H）。
            
                    风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网改革落地进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。
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