华西证券--公用事业行业：2020年新增专项债发行进入尾声，生态环保类专项债已超5000亿元【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                     专项债发行张弛有序，已发行额度近九成。
            
                    截至2020年9月25日，专项债累计发行完成33064亿元，发行进度已达88%。今年专项债与往年相比提早至1月份发行，提前了4-5个月，季度平滑性特征较为明显，与往年发行节奏形成鲜明对比。根据计划，今年新增专项债须确保在10月底前发行完毕，考虑到十月份国庆长假影响，主要增量将在前三季度完成，平均每个季度发行额度在1.1万亿元左右，实际情况也确实如此，一二三季度完成发行量分别为1.08万亿元、1.15万亿元和1.08万亿元，季度间发行额度分布较均匀，符合“平滑性”特征。从披露进度来看，截止9月25日，31省市已经累计披露的新增专项债额度为33655亿元，对比政府全年计划新增3.75万亿元的专项债额度来看，已经完成了89.75%，逼近9成。预计剩下的专项债将会在10月底之前完成披露并发行，大部分地区已开始备战明年专项债。
            
                     专项债发行方向微调，三季度棚改专项债明显增长去年9月4日召开的国常会指出，专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。今年3月，监管部门下发要求，再度明确2020年专项债不得用于土地储备、棚改等房地产相关领域。但由于部分地区棚改在建项目因为无后续资金支持，出现了“半拉子”工程，在此背景下，今年5月监管部门明确，棚改专项债可以恢复发行，但有一些硬性要求：一是仅支持已开工项目，且不得用于货币化安置项目；二是棚改项目必须纳入年度棚改计划任务；三是棚改项目信息与相关材料要件信息一致等。自7月30日湖北重启发行新增棚改专项债起，已有多地新增棚改专项债发行计划，截至9月25日，三季度累计发行了61只棚户区改造相关的专项债，合计金额达到3217.22亿元，占三季度新增专项债总发行量的29.92%，会在一定程度上对传统基建项目形成挤压。但今年三季度出现棚改专项债的放量，不能认为是政策发生了转向，一是因为国家对于房地产行业严监管态度未转变，二是今年出现这种变化，是出于保障存量项目资金得到良好使用、项目“不烂尾”的目的，预计未来专项债仍会严格监管投向房地产相关领域。
            
                     2020年专项债发行进入尾声，生态环保类突破5000亿截至9月25日，全国31省市累计发行地方政府新增专项债33064.01亿元，累计披露额度33655.31亿元。目前披露的总额度来看，已经完成了89.75%，而剩下的约10%也将在10月底之前全部完成发行，2020年新增专项债招标发行工作已然进入收尾阶段。2020年生态环保类专项债占比提升明显，全年发行总额度已突破5000亿元。截至目前，已经披露的省市中，生态环保类专项债排名前三的省市分别为天津、广东（不含深圳市）、安徽，分别为562亿元、514亿元、480亿元，合计1555亿元。从生态环保类专项债发行的年限来看，2020年生态环保专项债平均久期也大幅延长，为14.66年，相较2019年9.78年增加4.88年。
            
                    投资建议：
            
                    2020年新增专项债披露已经逼近九成，整体发行进度符合预期，预计十月底之前能全部发行完成。根据目前统计的数据，今年生态环保类专项债已经突破5000亿元，但截止当前招标进度低于预期，根据专项债专款专用特性，招标大概率延后，四季度及明年上半年值得期待。其中近6成的生态环保类专项债，即约3000亿元投向水务板块，有望为板块内公司带来大量订单，推荐关注低估值高增长的【中环环保】、【联泰环保】。而剩下的4成则有望拉动生态修复领域投资，激发环保基建的投资需求，推荐关注老牌生态园林修复企业【绿茵生态】。
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