太平洋--制药、生物科技行业周报：海外血制品动态跟踪，预计海外采浆量同比下降5%~10%，供需关系持续改善景气度提升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周周报我们对海外血制品海外采浆情况、市场销售情况和价格情况进行跟踪梳理。目前国内只有白蛋白进口，仅考虑海外对国内白蛋白供应情况的影响。
            
                    结论：预计21年海外进口白蛋白减少，21年国内白蛋白供需进一步改善，景气度持续提升，价格有望继续往上，基于以下判断。
            
                    1）预计2020年海外采浆量同比下降5%-10%。目前仅CSL和基立福披露了2020年采浆情况，CSL和基立福血浆站分布在美国各地，预计能反映美国整体采浆量情况，预计2020年海外采浆量同比下降5%-10%。疫情反复爆发将进一步加大对采浆的影响。
            
                    2）海外没有白蛋白库存积压。海外疫情对美国白蛋白市场需求影响有限，美国白蛋白滚动12个月销量同比仅下降0.7%，目前价格稳定。海外没有出现需求下滑，以及导致白蛋白库存积压情况，我们认为库存为正常水平。
            
                    3）2020年海外采浆减少对国内进口白蛋白批签发影响有可能出现在20年4季度至21年。2020年Q2海外采浆受疫情影响最大，通常来看，海外企业从采浆到白蛋白进入国内市场，时间周期在6个月以上，2020年Q2采浆影响血制品供应将出现在4季度到21年年初。国内20年4季度之前的进口批签发供给主要由2019年采浆量决定。
            
                    4）国内2020年年初采浆量下降对血制品供给逐步显现。继7月和8月白蛋白批签发同比下降，9月白蛋白批签发继续下降，截止到2020年9月26日，20年9月批签发仅为19年9月批签发的33%，其中国内企业仅为去年同期44%，进口为16%，非上市公司血制品企业白蛋白批签发大幅下滑。预计2020年年初采浆量下降对血制品供给逐步显现。
            
                    4）综上，预计国内20年采浆量与2019年持平，21年海外进口预计减少，21年国内白蛋白总供给预计减少，终端需求恢复有望保持正常增长（5%-10%），预计20年Q4-21年白蛋白供需缺口处于持续扩大态势，景气度提升，价格有望继续上行。
            
                    行情回顾：板块震荡，各个子版块均有不同程度回调。上周（9月18日-9月25日）生物医药板块有所反弹，上涨0.53%，跑赢沪深300指数3.43pct，跑输创业板指数4.06pct，在30个中信一级行业中位居第一；医药各个子板块涨跌互现，其中医疗器械、医药流通、生物医药涨幅居前，分别上涨1.89%、1.42%、0.53%。2020年初以来（1月1日-9月25日），生物医药板块上涨44.85%，跑赢沪深300指数33.29pct，在30个中信一级行业中排名第3位。
            
                    投资建议：短期继续推荐疫苗板块、血制品板块和化学发光板块，经营稳健的零售药店板块，以及市场空间广阔的类消费生物药和生物创新药板块；中长期，坚守创新驱动带来的行业高景度，高投资回报率，推荐创新药械、创新药及创新药产业链和创新疫苗板块。
            
                    血制品板块：白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。年初采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10月份，预计下半年终端需求基本恢复，下半年供需关系有望进一步改善。2020年海外采浆量减少大概率影响2021年进口批签发量，进口量下降，2020国内采浆持平或个位数增长，2021年总供给减少，同时需求保持稳定增长，有望出现供给缺口，白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。
            
                    相关标的：华兰生物（血制品+流感疫苗有望超预期+新冠疫苗进展）、天坛生物（获取血浆资源能力强，长期成长空间足）。
            
                    疫苗板块：板块近期回调较大，考虑到新冠研发对控制全球疫情战略性意义重大，除非出现与疫苗相关的重大安全性风险，总体看获批上市可能性较大，疫苗板块估值向上空间大于向下。催化剂：进入冬季新冠可能出现第二波，疫苗获批时间提前，接种需求超预期。
            
                    相关标的：康泰生物、智飞生物、康希诺、沃森生物。
            
                    化学发光板块：化学发光产品具备明显的“正反馈效应”，即优秀的企业在成长过程中通过持续的产品改进和迭代，在不断做大的过程中超越对手，从而提升进入壁垒和品牌粘性。因此我们认为，当替代进口到达一定程度后，竞争格局仍将比较稳定、头部企业集中度较高，板块的投资价值高。
            
                    相关标的：迈瑞医疗、安图生物、新产业和迈克生物。
            
                    零售药店板块：医保个人账户改革落地，短期行业增速稳健；中长期，医药分家大趋势下，处方外流带来的市场扩容、集中程度提升、龙头优势巩固提升逻辑不变。
            
                    相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。
            
                    生物制药板块：类消费生物药市场空间广阔，疫情等短期事件性扰动并未破坏长期渗透率提升的逻辑；在需求稳健释放的背景下，企业估值消化确定性强，下跌即是买入良机。
            
                    相关标的：长春高新、我武生物。
            
                    9月推荐组合：康泰生物，天坛生物，华兰生物，迈瑞医疗，安图生物，凯普生物，丽珠集团。
            
                    风险提示。行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。
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