浙商证券--银行业四季度投资策略：否极，泰来！【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                     否极：至暗时刻已经过去经历多轮利空，从涨跌、估值、持仓多个角度，银行板块已接近“否极”。
            
                    1、跌幅深：今年少数下跌行业，且跌幅第一深。截至2020年9月28日，A股银行板块全年累计下跌11.3%，涨跌幅为各行业倒数第一；港股内银股累计下跌26%，跌幅更大，跑输恒生指数22pc。
            
                    2、估值低：截至9月28日，银行板块PB 0.67x，处于历史底部（10年分位数1%）；与热门板块估值差在历史高位，与食品饮料、电子、医药生物行业的PB 估值差10年分位数为99%、94%、87%，分化行情演绎到一个极致。
            
                    3、持仓少：机构持仓已经接近历史底部。20Q2公募基金银行股重仓比例仅为2.4%，创2015年以来持仓比例新低，历史上也仅高于14Q3的2.0%。
            
                     泰来：期待估值修复行情展望四季度，银行股有望迎来估值修复行情，所谓“泰来”。核心驱动因素是宏观经济的修复，而利润压力缓解和基金四季度换仓将是催化因素。
            
                    1、经济：宏观经济改善实质性利好基本面。由于延期等政策的影响，以往较为前瞻的资产质量指标出现部分“失真”，与其纠结于账面指标变动，不如观察实际经济修复情况。根据浙商宏观团队，预计下半年经济将回到常态化增长，经济景气度回升，本质上有利于银行风险改善。
            
                    2、盈利：三季度见拐点全年增速中枢-10%。自郭主席提出2020年处置3.4万亿不良，外加银行交流，市场逐步接受了悲观情境下全年利润可能大幅下降。
            
                    银行估值隐含一致预期全年利润负增长25%-30%，隐含不良率11.8%。随着疫情缓解和经济修复大幅好于5月压力测试时的悲观假设，预计银行资产质量和利润增速将显著好于市场预期。我们预测三季度利润增速见拐点，2020年利润增速中枢-10%，21年起利润增速有望转正。不良和处置也可能好于市场预期。
            
                    3、交易：四季度基金换仓预计带来增量资金。Q4公募基金为了锁定收益，往往在Q4增配低估值品种，银行股是典型代表。尤其2020年结构化行情下，板块分化严重，银行板块为全年跌幅最深板块之一，性价比凸显。
            
                     个股：推荐优质的股份行否极，泰来！预计四季度银行股有望迎来一轮较大级别的反弹行情。未来银行业大浪淘沙、显著分化，重点推荐优质银行。类似弹簧，压得越狠，弹得越凶，优质银行的上涨幅度会超过30%。综合考虑竞争优势、拨备厚度和性价比，A股银行重点推荐兴业/平安、光大和招行，地方精品银行中，看好长沙银行和南京银行的中长期投资价值，港股银行重点关注邮储和四大行。
            
                     风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，地产系统性风险。
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