长城证券--交通运输行业周报第40期：阿里增持申通股份，加码快递产业布局【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    申通获阿里32.95亿元投资，间接增持10.35%股份。9月22日，申通发布公告，控股股东德殷投资与阿里签署三项协议，阿里物流布局再度加码。
            
                    其中，《分立协议》约定德殷德润新设分立德殷德泽与德殷润泽，分别持有申通快递25%与4.9%的股权，而阿里网络将持有德殷德泽的58.6%的股权；《经修订和重述的购股权协议》约定德殷投资授予阿里网络包括德殷德泽41.40%股份、德殷润泽100%股份、恭之润100%股份的购股权，其中恭之润持有申通快递16.1%的股权；《股权转让协议》约定阿里网络将在德殷德润分立后以32.95亿元的价格取得德殷德泽的41.40%股权，即间接增持申通快递10.35%的股份。此举后阿里累计间接持有申通快递25%的股份，成为公司第三大股东。对申通快递而言，7、8月快递业务量增速分别为23.5%、16.7%，与行业水平32.2%、36.5%存在一定差距，引入阿里或可通过资源分配优化等改善其业绩。我们认为，今年以来，阿里多次增持通达系公司，显示快递行业产业布局机制。3月中通公告显示阿里持股8.7%，成为第二大股东；6月百世公告显示阿里增持至37.2%，保留大股东地位；9月圆通公告显示阿里持股22.5%，成为第二大股东，阿里系已逐步加大对快递行业的布局。从快递市场竞争格局来看，通达系单价的趋同或将使服务水平成为新的竞争方向，服务水平提升对资产投入的依赖引发新的融资需求；从电商市场竞争格局看，增长迅猛的拼多多对阿里造成一定压力，通过增持深化与通达系的绑定可以在物流价格上对拼多多形成一定程度的牵制，并通过加速快递市场的整合以提升入场门槛，避免拼多多利用与其关系密切的极兔快递减少自身物流实力劣势。随着网购渗透率的逐年上升，线上渠道成为了消费品销售的重要渠道，快递行业仍处高速增长通道。建议关注双十一特惠电商件表现可期的顺丰控股与产能恢复并引入韵达战投带来经营边际改善的德邦股份。
            
                    风险提示：电商平台带动物流行业发展不及预期，快递网络升级效果不及预期。宏观经济下行风险，疫情恢复进展不达预期。
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