光大证券--光伏行业系列专题报告二：从双循环视角看“十四五”的光伏产业【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    以双循环、碳减排视角，能源安全、清洁化转型将在“十四五”规划中具有重要地位。2020年5月14日中央政治局会议，首次提出了“两个循环”的概念；2020年9月22日，中国领导人首次向全世界郑重宣布，“中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”我们认为，可再生能源将在“十四五”迎来更大发展，我们以2025年非化石能源占比达到20%为假设测算：
            
                    （1）2021-25E光伏+风电发电量平均增速14.9%；
            
                    （2）2021-25E光伏累计装机CAGR为18.9%（年均新增装机67.4GW），累计装机将至581GW；风电累计装机CAGR为9.2%（年均新增装机27GW），累计装机将至378GW。
            
                    “十四五”期间，光伏实现平价后，估值空间将进一步打开。根据CPIA预计，2020年，光伏度电成本有望下降至0.27-0.48元/kWh。2020年8月5日，发改委、能源局发布2020年平价光伏、风电项目名单，规模超预期，共计44.45GW（光伏33.05GW，风电11.4GW）。平价后，现金流：平价项目可通过自身降本，完成相对市场化的投资经济性测算，使增量项目的现金流完整性更好，不依赖补贴、不过分依赖于政策；成长性：“十四五”光伏行业的成长性将更为清晰，周期波动性较“十三五”或将更为平缓；在全球碳减排和能源政策的加持下，依然可实现较快增长。
            
                    “十四五”新能源电力消纳和电力系统灵活性问题需要重点解决，储能也将迎来进一步发展。截至2019年，我国的光伏、风电发电量占比3.1%与5.7%，当可再生能源发电渗透率达到25%左右时，需要重点考虑电力系统灵活性问题。储能在“十四五”期间，有望实现商业化初期向规模化发展的转变。我们按照20%功率配比、备电时长2h的关键假设，当存量改造渗透率达30%时，国内及全球可再生能源发电侧储能存量改造空间分别为58、168GWh，对应市场空间分别为993、2862亿元；当增量项目安装渗透率达到50%时，国内及全球可再生能源发电侧储能增量安装空间分别为2021年16、42GWh，2025年22、74GWh，对应市场空间分别为2021年275、714亿元，2025年377、1265亿元。
            
                    投资建议： 光伏行业实现平价后，估值空间将进一步打开。“十四五”光伏行业的成长性将更加清晰，在全球碳减排和能源政策的加持下可实现较快增长。关注光伏产业链核心环节龙头，硅片：隆基股份，硅料：通威股份，胶膜：福斯特，光伏玻璃：信义光能（H）、福莱特，逆变器&储能：阳光电源，一体化龙头：晶澳科技，锂电储能标的：宁德时代。
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