国盛证券--纺织服装行业点评：Q4品牌服饰投资机会涌现【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    秋冬销售旺季带动行业整体向上。秋冬季服饰销售旺季到来，预计将带动Q4服饰行业整体持续恢复。1）消费需求持续复苏，8月当月服装类/金银珠宝类/化妆品类社零同比增加4.4%/15.3%/19.0%，高于社零总额当月同比增速0.5%。2）国庆黄金周消费行业迎来消费暴发，据商务部监测，“十一”假日期间全国零售和餐饮重点监测企业销售额达到1.6万亿元，日均销售额较去年同期增长4.9%。
            
                    品牌服饰：新品上市拉动销售，头部品牌新零售领跑。1）大众服饰品牌推出新品拉动销售，头部公司新零售布局较早占优势。波司登品牌新店开放+新品上市+天气降温旺季到来拉动业务增长，太平鸟新品时装发布会获市场高度关注。我们预计：9月森马服饰终端零售实现高个位数增长；太平鸟线下/线上零售增速分别达20%+/30%+；海澜之家线下/线上流水增速分别为个位数/40%+。2）中高端服饰终端稳健增长，重视会员体系建设，多元化营销策略维护VIP客户关系。我们预计：地素时尚Q3流水双位数增长；比音勒芬Q3业绩增速35%左右。
            
                    运动鞋服：景气度持续，终端流水恢复迅速。1）分品牌来看，国际品牌中华区流水转正，国内品牌安踏/李宁/特步Q2流水降幅仅个位数、FILA/迪桑特流水同增10%+/40%+，我们预计Q3-Q4在H1基础上有所提速。2）分渠道来看，电商成为重要增长点，单Q2安踏/李宁品牌电商流水均环比Q1提速，同增40%+/20%+。我们预计：Q4运动鞋服板块回暖趋势持续，电商表现尤为亮眼；对于申洲国际等制造商，C端消费复苏带来订单环比改善。
            
                    多渠道库存去化，存货水平改善明显。1）品牌服饰公司主动终端去化+供应链结构性调整，行业库存水平改善，地素时尚库存略增但库龄健康，太平鸟存货周转同比改善。2）运动鞋服行业终端消化能力强，库存、折扣逐步恢复中。目前安踏/李宁渠道库销比可控在5-6之间，预计年底恢复正常。
            
                    投资建议。我们自上而下看好高景气度的运动鞋服赛道，推荐【申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏】，目前对应21年 PE分别为28/27/39/25倍。持续推荐优质品牌服饰标的，推荐秋冬旺季到来拉动销售的【波司登】，对应21年PE为20倍；推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【地素时尚、比音勒芬】，对应21年PE分别为14/16倍。关注终端流水逐步恢复的【太平鸟、森马服饰、海澜之家】，对应21年PE分别为22/17/9倍。
            
                    风险提示：终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。
75f3a18a-3677-433b-845b-455020ec17b0.pdf