西南证券--百健BIIB-2020年中报解读：Tecfidera延续强劲业绩，多元化研发总布局初露锋芒【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    百健制药：Tecfidera延续强劲业绩，多元化研发总布局初露锋芒
            
                    1.受到新冠疫情影响，公司核心产品上半年销售增速明显（+7%），全年收入指引中低个位数增长不变。
            
                    2.分业务来看，公司收入来源逐渐多元化，主要收入来源为自有品种销售收入（79%）；CD20合作项目上半年收入下滑明显（-21.4%），可能受罗氏专利Rituxan过期影响；药物许可费（+25.4%）与其他收入（+14.4%）增速均大幅上升。
            
                    3.分品种来看，公司自有品种收入占比最多的为多发性硬化症药物（74%），受疫情影响该板块的核心产品Tecfidera销售增长迅速（+7%）；其次为脊髓性肌萎缩症用药，单品种Spinraza提供了19%的产品收入；生物类似药板块继续保持较高的销售增速（+9%）；总体看公司产品收入平均化趋势明显，生物类似药布局逐步推进。
            
                    4.分地区看，美国为百健主要销售地区，但占总销售额比例自2014年起逐年下降，2020年上半年增速有所回升（+1.6%）。自2017年起在全球市场发力，国外产品收入增速逐渐超过国内，2020年上半年除美国外其他地区销售额增速为+4%。
            
                    5.2020年7月，公司完成了向FDA提交的关于aducanumab治疗阿兹海默病的BLA（生物制品上市申请）。如获批准，aducanumab将成为全球首款用于治疗阿兹海默病的上市药物，为公司自有产品带来良好的前景预期。
            
                    6.公司研发布局多元化，从多发性硬化症、脊髓性肌萎缩症涉足眼科、自身免疫、神经系统等其他领域，其中以阿兹海默症为重点，对其公司现有5款不同研发进度、不同靶点的药物品种。
            
                    风险提示
            
                    CD20合作项目销售额大幅下滑；疫情影响下研发进度、BLA进度缓慢；药物研发失败的风险。
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