开源证券--农林牧渔行业点评报告：以量补价穿越周期，养殖板块将迎反转【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    9月上市公司出栏量加速释放
            
                    2020年9月主要上市公司出栏量同比增长88%，环比增长17%，其中新希望、天康生物、天邦股份、大北农、金新农环比增速较快，出栏量及环比分别为99.42万头/+47%、15.93万头/+58%、41.62万头/+66%、17.98万头/+42%、8.17万头/+135%。
            
                    牧原股份环比微增1%，实现出栏量165万头；正邦科技稳步放量，出栏量及环比为121.64万头/+14%；温氏股份出栏环比由负转正，出栏量及环比为74.11万头/+3%。
            
                    主要猪企2020Q3出栏符合预期，全年目标无忧
            
                    单三季度来看主要猪企出栏量实现高速增长，其中牧原股份、天康生物出栏量及环比分别为510万头/+21%、34万头/+27%，增速较2020Q2有所放缓。
            
                    新希望、正邦科技、唐人神出栏加速释放，出栏量及环比分别为221万头/+70%、320万头/+91%、30万头/+86%；受前期非瘟影响较大，温氏股份出栏量2020Q3出栏220万头，环比下滑16%。从上市公司补栏情况来看，2020Q4出栏量有望保持环比高速增长，全年出栏目标无忧。
            
                    以量补价穿越周期，养殖板块将迎反转
            
                    根据Wind 数据，2020年9月初至今生猪均价持续回落，跌幅超13%。受猪价大跌影响投资者预期较为悲观，生猪养殖板块自9月初至今已大幅回调15%。
            
                    当前时点往后看，一方面养殖企业补栏加速推进，出栏量扩张逻辑仍未改变，猪价下行期有望以量补价，同时随着出栏量扩张、死亡率下降，养殖成本下降路径较为明晰，持续提升猪企盈利中枢；另一方面，未来猪价表现有望持续超出市场预期，本轮周期行业补栏大量采用三元回交，能繁母猪效率受损较大，生猪供给端提升或将缓慢，同时随着北方进入冬季非瘟疫情呈现抬头迹象，行业补栏进一步受阻。
            
                    短期来看历年四季度为春节前生猪需求旺季，猪价反弹有望提振市场悲观情绪，养殖板块反转将至，重点推荐新希望、牧原股份、正邦科技。
            
                    风险提示：猪价景气度不及预期、上市公司出栏量不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期。
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