西南证券--轻工行业2020年四季度投资策略：业绩复苏明确，聚焦高确定性个股【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    整体来看，四季度我们建议配置向零售/出口家居和造纸倾斜，均是边际改善明显，业绩确定性较高的板块，风险收益比处于可配置区间。
            
                    家居：重点关注零售家居边际改善，出口家居订单高确定性带来的投资机会定制家居：由于线下上门量尺及安装服务环节较重，上半年受线下客流减少影响业绩承压。但从Q2开始，疫情对销售的负面影响已大幅减弱，订单逐月向好，预收账款回正，预计下半年板块将有新增量。
            
                    软体家居：软体对线下门店的依赖程度相对较低，企业迅速发力线上得以补充线下订单的不足，且行业竞争格局相对较好，精装冲击小，零售龙头率先复苏，软体家居内销业务仍将保持亮眼增长，外销订单已逐渐复苏。
            
                    出口家居：受益于疫情期间海外居家办公需求提升，及政府发放消费券刺激等，家用办公家具和人体工学产品需求快速增长，下半年订单确定性高，拥有自有海外销售渠道和仓储布局的企业将率先获益。
            
                    工程业务：在竣工回暖+精装渗透率提升+行业集中度提升三重逻辑下，工程标的业绩在疫情中体现出较强确定性，与地产商的合作关系也从业务模式向资本模式深化。下半年在竣工逐步恢复下，工程业务有望保持高增长态势，且项目回款有望加速。
            
                    推荐标的：欧派家居、志邦家居、顾家家居、敏华控股、乐歌股份、江山欧派。整体来看，四季度我们建议配置向零售/出口家居和造纸倾斜，均是边际改善明显，业绩确定性较高的板块，风险收益比处于可配置区间。
            
                    造纸：文化纸价格稳步提升，白卡竞争格局大幅改善木浆：终端需求回升下带动木浆价格小幅上行，但目前港口库存仍然较高，且未来阔叶浆产能投放较大，浆价难见大幅反弹。
            
                    文化纸：文化纸过上半年调整，渠道库存去化顺畅，下半年将迎来三季度旺季并有党建期刊的需求支撑；文化纸竞争格局较好，大厂议价力强，未来产能投放有限且集中在大厂，盈利能力有望稳步提升。
            
                    白卡纸：8月底，博汇纸业股权变更落地，实际控制人变为金光集团，二者合并后白卡产能市占率达48%，产业链议价力明显提升，行业格局大幅改善，近期纸企连发提价函证明了竞争格局向好的局面。下半年新《固废法》实施叠加新“限塑令”政策出台，将催生白卡对不可降解塑料的需求替代，白卡是边际改善最显著的纸种，未来吨盈利有大幅上升空间。
            
                    生活用纸：受益于原材料价格维持低位且公司产品结构优化，盈利能力持续提高；龙头线上份额持续提升。
            
                    推荐标的：太阳纸业、博汇纸业、中顺洁柔。整体来看，四季度我们建议配置向零售/出口家居和造纸倾斜，均是边际改善明显，业绩确定性较高的板块，风险收益比处于可配置区间。
            
                    包装：5G换机潮到来，消费电子包装进入景气上行周期精品包装：以消费电子为代表的3C包装和消费品包装（化妆品、烟酒包等），受益于产业链催化，中高端包装崛起，且集中度较高，盈利能力较强；“限塑令”催化下绿色包装、可降解包装将迎来快速发展期，长期看好包装龙头裕同科技。
            
                    烟标：电子烟赛道长期趋势向好，政策催化有望落地，烟标企业与各地中烟公司合作紧密，逐渐进入新型烟草赛道，未来有望迎来发展新机遇。
            
                    文具&集采：必选消费品业绩稳健增长，“企业集采”持续放量文具零售：Q1学汛期推迟，线下渠道受冲击，传统文具销售受阻，但由于文具属刚性消费，Q2门店恢复营业，开学后需求明显回暖，企业库存周转加速，板块业绩出现回升，预计下半年将进入上行期。
            
                    企业集采：企业集采方面继续保持高增长，集采对企业的品牌口碑、规模生产、供应链管理、仓储物流和信息化建设均提出了更高的要求，综合实力突出的龙头企业（齐心、晨光、得力）将持续受益，集采的格局有望进一步集中。
            
                    推荐标的：裕同科技、晨光文具。
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