华金证券--证券行业：市场景气提升，建议关注阶段性交易机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    情绪边际升温、催化行情演绎：证券板块估值/业绩与二级市场景气度密切正相关，具备强贝塔高弹性特征，券商Ⅱ（申万）走势与两市成交量高度一致。近期市场行情趋暖，上证综指一度突破年内高点，并创2018年2月6日来新高，两市成交量恢复至8月中下旬水平，在8500~9000亿之间震荡。实际上，进入11月份市场交投活跃度较10月改善明显，日均股基交易额环比+12%至8725亿元，日均两融余额站上1.56万亿元。市场景气度的提升是支撑板块行情演绎的主要推手。
            
                    市场景气度展望：流动性是A 股市场活跃度的核心影响因素，从资金面的角度来考虑：【外资】可以看到近年来外资持续流入，愈发成为A 股市场上不容忽视的一股力量。截至12月2日，今年北上资金累计净流入超过1640亿元；Q320末数据显示，外资持A 股自由流通市值比4.6%，参考日韩30%的水平，扩容空间仍值得想象。展望2021年，宏观经济持续恢复，人民币资产吸引力继续提升，外资有望加速流入。【公募】新发基金规模看，今年前三季度达2.34万亿、同比+195%，Q320达1.28万亿、同比+301%。在银行理财收益率下滑以及净值化+打破刚兑影响下，居民理财向基金转移的趋势十分明朗。虽然明年公募新发规模在今年高基数上再次大幅提升的可能不高，但我们认为依旧会维持较高规模。【整体】2021年A 股流动性不会出现大幅度收缩下，市场较高景气度依旧可期。
            
                    资本市场深改持续：政策助力证券公司进入新一轮发展期：直融大时代的到来为券商打开全新增长空间。全面推行注册制利好大投行业务，试点T+0助力经纪业务持续活跃。而居民金融资产向风险资产转移的过程中，券商财富管理转型直接受益。两融业务中融券发展也是未来业务创新亮点，将为板块信用业务带来增量收入。券商从事的投融资中介业务，业已成为混业竞争的状态，头部券商资本实力更强、公司治理更完善，将有望持续受益政策红利倾斜。
            
                    投资建议：做大做强资本市场、打造航母级券商方向不变，头部券商在投融资中介业务的全面混业竞争中定力更足；同时中小券商打造差异化竞争优势刻不容缓，我们推荐优质龙头个股：前期受债券违约事件估值下杀的海通（对应2020EP/B 为1.19x，位居头部券商末位）及数字化转型明显的华泰，同时基于市场景气度判断，建议关注自由流通市值较小/弹性较高的中金、中泰、国联。
            
                    风险提示：市场交投活跃度下滑、货币政策收紧、二级市场大幅回调。
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