国元证券--液压行业深度报告：进口替代加速，国产液压龙头崛起【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    工程机械复苏拉动液压件需求，液驱电控拓宽市场空间2019年全球液压市场规模为316亿欧元，我国液压市场规模达95亿欧元，仅低于美国、远超日本及北欧等发达国家，是近几年成长较快的地区。中国液压件市场的下游行业以工程机械、汽车、重型机械、机床工具为主，其中工程机械行业占比40%以上，随着基建投资不断增加，工程机械景气度向好，液压件需求将进一步提升。此外，液压技术正向“液驱电控”发展，在“液驱液控”向“液驱电控”技术升级过程中，液压设备公司的市场需求潜在空间得到扩大。
            
                    国际巨头占据领先地位，国内龙头逐步追赶并反超德、美、日制造业底蕴深厚，液压产业在全球保持规模和技术领先。
            
                    2019年在液压业务领域，国外企业营收实现百亿人民币以上的有博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿公司、川崎重工，四家合计占据全球42.3%的市场份额，行业集中度虽然较高，但较2012年下降4pct，有明显分散趋势。聚焦国内，液压龙头企业已进入规模迅速扩张期，正从收入增速、盈利质量等多方面反超国际企业。恒立液压不仅是规模最大的内资品牌，在液压领域的营业利润上和国内营收上也已超过KYB、纳博特斯克等日系企业，并且在高端液压件领域持续深入；2020年前三季度实现营收53.2亿元，同比增长38.9%。艾迪精密的液压泵、液压马达、液压阀持续发力，也获得了一定市场份额；2020年前三季度实现营收16.1亿元，同比增长50.6%。
            
                    国内进口替代市场仍超百亿元，国际市场稳步开拓2019年我国液压件进口额约120亿元，油缸产品基本实现国产化，但液压泵阀、马达等高端液压件仍存在超百亿元的替代空间。同时，2019年，我国液压产品出口额达到96.6亿元，2011~2019年出口额复合增速14.7%，以恒立液压为代表的内资品牌在实现进口替代的同时持续开拓国际市场，2019年海外收入占比达18%。
            
                    投资建议国内液压企业技术上已经取得进步，液压油缸已经基本实现国产化，部分液压件企业在盈利能力上已经追平甚至超越外资龙头，未来在高端泵阀液压件产品上有望进入加速突破期；我们认为随着需求量增大，国内液压龙头进口替代进一步加速，有望打破外资企业在国内领先局面，市占率得到快速提升。建议重点关注恒立液压、艾迪精密。
            
                    风险提示高端液压件国产化不及预期；下游工程机械行业需求下滑；新技术运用不及预期。
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