浙商证券--银行业11月份信贷社融数据点评：货币政策回归常态化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    数据概览
            
                    11月社融增量为2.13万亿元（同比多增1406万亿元），社融存量同比+13.6%（增速环比下降0.1pc）。11月新增人民币贷款1.43万亿元，同比多增456亿元，人民币贷款余额同比+12.8%（增速环比下降0.1pc）。M2增速10.7%，环比增加0.2pc；M1增速10%，较10月提升0.9pc。
            
                    数据点评
            
                    信贷增速稳中略降。11月人民币信贷同比+12.8%，增速环比-0.1pc，稳中略降，判断主要归因于经济恢复下，央行希望保持“宏观杠杆率基本稳定”，货币政策逐步回归常态。①拖累因素主要是企业短贷和非银贷款，分别同比少增909亿和1316亿。②结构持续改善，表现为企业长贷和居民贷款延续多增态势，11月分别同比多增704亿和1681亿。③展望未来，“稳杠杆”下，预计信贷增速将温和回落。
            
                    社融增速小幅下行。11月社融新增2.1万亿，同比多增1406亿，社融存量同比+13.6%，增速环比-0.1pc。其中：①受信用事件影响，信用债新增862亿，同比少增2468亿，是社融增速的主要拖累项；②政府债券新增4000亿，同比多增2284亿元，略超预期。展望未来，随着货币政策回归常态，超常规货币工具逐步退出，预计社融增速将边际小幅回落。
            
                    M2增速环比提升。11月M2同比+10.7%，增速环比+0.2pc，基本符合预期，判断主要归因于居民存款支撑（同比多增3868亿）。值得注意的是，M1同比增长10%，与M2增速相差0.7pc，M1和M2增速剪刀差继续收窄（10月为1.4pc）。驱动因素主要是随着企业经营活动恢复，企业活期存款增长情况好转（M1为基础货币与单位活期存款的加总）。展望未来，经济恢复下，预计M1和M2增速剪刀差收窄趋势将延续。
            
                    投资建议
            
                    经济在复苏、拐点在验证、估值在低位、仓位在底部，继续重点推荐银行板块投资机会。选股上，未来十年的银行好比过去十年的水泥，大浪淘沙K型分化。选股思路要从传统周期股投资的侧重β改为侧重α，重点推荐兴业银行和平安银行。兴业看好“商行+投行”战略，是最佳综合金融服务提供商；平安是最具成长性的科技型零售银行。股份行还推荐光大、招行，精品城商行推荐长沙和南京，国有行推荐工行/建行、邮储。
            
                    风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。
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