西南证券--医药行业2020年12月投资月报：板块调整后迎来布局良机，医保免疫将是最强投资方向【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    医药行业整体： 我们选取了247家医药上市公司（不包含科创板） ， 前三季度收入总额13519亿元， 归母净利润1317亿元， 分别占申万医药全成分结果比例是： 87%、 91%， 主要剔除了在2019年提取巨额商誉减值损失的企业、 在2019年9月以后上市的公司。 前三季度， 2020年全行业（不包含科创板） 收入增速6.3%， 净利润增速29.8% ， 扣非净利润增速29.8% 。 分季度看， 单三季度收入增速14.9%， 净利润增速55%， 扣非净利润增速50.6%。 收入增速回归三年中枢， 净利润增速再创新高。 全行业（不包含科创板） 前三季度实现业绩正增长的公司有155家， 占比59%， 多数公司实现收入正增长（59%， 145/247） 。
            
                    关注科创板： 我们选取了34家科创板医药公司， 前三季度收入总额185亿元， 归母净利润32亿元， 主要剔除了在2019年9月以后上市的公司。 2020年前三季度收入增速54%， 净利润增速3363%， 扣非净利润增速434%。 前三季度实现业绩正增长的公司有25家， 占比75%， 65%的公司实现收入正增长（22/34） 。
            
                    A股（除科创板外） VS 科创板： 高成长享受高估值， 以前三季度口径， 收入整体增速： A股（除科创板外） VS科创板—6.3%： 54%；归母净利润整体增速： A股（除科创板外） VS科创板—29.8%： 3363%。
            
                    行情回顾： 11月医药板块下跌6.63%， 跑输大盘12.27pp， 行业涨跌幅排名第22， 年初至11月医药行业累计上涨37.97%。 当前医药整体估值（PE） 为41倍， 相对剔除银行后全部A股溢价117%。 分子版块来看， 11月医药商业下跌0.2%， 医疗器械跌幅最大约11.3%。 医疗器械和生物制品是年初以来涨幅最高的两个医药子行业， 累计涨幅分别为66.9%和56.7%。
            
                    12月我们看好医保免疫领域：
            
                    医保免疫将是最强投资方向。 由于受到耗材带量采购、 医保谈判事件以及资金面影响， 11月医药板块继续回调， 其中骨科相关的公司回调程度较大， 细分行业龙头公司也回调较多。 目前来看， 医保控费将是长期的大方向， 我们认为后期需重点关注医保免疫方向， 包括自主消费的生物制品（血制品、 疫苗、 粉尘螨滴剂、 生长激素等） 、 CXO、 药店、 中药消费品、 医疗服务等。
            
                    新冠疫苗三期结果渐行渐近， 建议重点关注。 目前海外新冠疫苗逐步公布优异的三期临床结果， 未来上市销售可期， 疫苗板块景气度有望反弹， 建议重点关注。
            
                    未来我们继续从“内循环” 和“外循环” 角度选股医药。 内循环角度， 创新升级和进口替代是核心主线。 创新带来产品升级、 消费升级和模式升级， 产品升级看好创新药及产业链， 创新疫苗， 创新检测；消费升级看好血制品， 医疗服务， 消费中药；模式升级看好零售药店和医药流通。 进口替代方面看好集采避风港领域、 消费性器械、 创新器械领域和耗材集采品种。 医药外循环角度， 推荐疫情相关物资出口、 特色原料药、 制剂出口相关个股。
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