开源证券--传媒互联网行业2021年度投资策略：左手成长性，右手顺周期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1.业绩估值底部再出发，沿“成长性”和“顺周期”两条主线把握投资机会复盘2020年A股传媒板块，年底估值回到全年底部区域，前三季度业绩处于触底反弹阶段；疫情影响下，2020年子板块业绩分化明显，视频、游戏为代表的线上娱乐受益，电影、体育为代表的线下娱乐受损；展望2021年，成长性板块将延续成长性，而疫情受损行业顺周期修复正在进行时。
            
                    2.成长性主线：视频加速货币化，游戏蛰伏中育新机长视频：芒果TV和哔哩哔哩通过“内容壁垒+高用户粘性”构建护城河，推出短剧及创新剧极致用户体验，开创剧场形式及营造社区化氛围提升用户粘性；且左手内容出圈，从下沉市场突破用户增长瓶颈，右手探索直播、电商等货币化新模式，商业模式不断验证，有望不断缩小与“腾爱优”用户及收入差距，加速向一线平台进军。
            
                    短视频：从用户规模和时长来看，商业化基础已夯实，直播电商或成为重要变现路径；两大平台龙头抖音、快手通过加大限制外链力度，培育自身电商闭环决心日益坚定，直播电商将拉动其广告及佣金收入增长，且基于品牌运营的角度，抖音和快手也为直播电商产业链中的代运营服务商和MCN带来重要机遇。
            
                    游戏：头部游戏近期密集上线虽短期推升买量成本，但带来的增量用户效应不可忽视，叠加A股部分游戏公司储备的精品游戏后续上线，或驱动新一轮行业增长；近期调整后，游戏公司估值再次具备提升空间，蛰伏中建议布局。
            
                    3.顺周期主线：梯媒、电影、体育，“否极泰来”梯媒：疫情对广告投放造成一定影响，但随着疫情缓解和经济活动恢复，广告投放强势修复，其中电梯电视和电梯海报增长最为强势；这轮顺周期修复中，在线教育、新兴消费品牌及新能源汽车广告主的投放花费明显增加，而由于消费品公司往往较互联网公司具有更长的生命周期，因此新兴消费品牌的崛起有望改善梯媒广告主结构，从更长维度看，或弱化梯媒的周期属性，强化其成长属性。
            
                    电影：人们观影意愿提升和新片上映的正反馈，或驱动票房逐季提升，行业顺周期复苏持续；而疫情带来影院出清及银幕增速放缓，有望改善头部院线盈利能力。
            
                    体育：2021年开始多项体育大赛陆续举行，将拉动以赛事为核心的竞技体育产业链收益，其中的中游营销传播相关公司业绩弹性或更大，而估值修复或早于业绩修复，受益标的往往在大赛前夕获得明显超额收益。
            
                    4.重点推荐及受益标的成长性主线重点推荐芒果超媒、值得买、壹网壹创、元隆雅图、姚记科技、完美世界，受益标的包括哔哩哔哩、蓝色光标、华扬联众、腾讯控股、网易、吉比特、三七互娱；顺周期主线受益标的包括分众传媒、万达电影、华谊兄弟、光线传媒、中国电影、上海电影、横店影视、金逸影视、当代文体、视觉中国、中体产业。
            
                    5.风险提示：疫情的发展及对线上线下娱乐时长的影响仍存在不确定性；视频平台格局变迁受到多方面因素影响；体育大赛后续能否举行仍不确定。
cdd44294-f758-4eac-a32b-4041733cab96.pdf