华西证券--教育行业周报：教育部计划制定线上教育五年计划，中教控股最新已注册新生同比增长61%【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    12月10日，教育部正准备出台关于大力加强中小学线上教育教学资源建设与应用的意见，并制定线上教育教学资源建设五年计划，同时将继续统筹网络和电视两个平台，促进资源共享、渠道互补、覆盖全体学生。 12月9日，中教控股发布公告，集团最新获得批准额外的专项招生计划已于近期完成，2020/21学年（于2020年11月30日的数据）的实际新生注册人数为4.52万人，在校生人数为24.16万人，其各自相对于上一年的增长比率为61%和35%。
            
                    关注豆神教育的积极变化：基于公开信息的表述，基本面随着线下复课11月续班创历史新高，前12大城市普通班85%以上、王者班90%以上，其余27个城市75%左右；明年直营店开店估计在20家左右，包括进入5-6个新城市+加密+回购加盟；线上及营销投入有望加大，我们预计线上/线下/定制产品分别在3/6/1亿左右；扣除股权激励费用后利润预计在2.2-2.5亿。安全边际看，18年回购成本9.64-10.11元、19年大股东增持均价9.6元。投资建议方面，虽然看明年业绩、叠加定增，公司估值仍不便宜，我们也认为公司管理仍在进一步调整中，业绩加速会在22年更加明显，短期可能也缺乏催化剂，但我们认为当前市值已进入长期布局区间，11月续班率明显改善有望提振信心。
            
                    关注东方时尚明年的业绩弹性：（1）主业方面，Q3单季已实现招生人数转正，明年关注异地学校扭亏；此外公司也在疫情期间加大营销体系建设，推动全员营销。（2）VR有望带来成本下降并实现异地轻资产扩张模式，目前已开设的体验店单台产能利用率较高；（3）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，明年业绩弹性较大，公司目前航校在手订单充裕（接近1.7亿）；（4）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校。
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